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中联重科(000157):引领高端塔机发展 新品、新厂推动份额不断提升

时间:2020-02-14    机构:国泰君安证券

  装配式建筑发展推动中大塔机增量需求,中联引领高端塔机发展,新品、新厂将推动份额不断提升。

  结论:需求持续复苏背景下,装配式建筑推动塔机大型化趋势;中联引领高端塔机发展,新品、新厂将推动份额不断提升。塔机、混凝土机械、起重机后周期品种增长确定性高,维持2019-21 年EPS 为0.56、0.67、0.70元,基于长期激励下公司治理进一步完善,上调目标价至8.71 元,对应2020 年13 倍PE,维持增持评级。

  后周期品种增长确定性高,股权激励保障高质发展。塔机、混凝土机械、起重机均为后周期品种,增长确定性高。员工持股方案定下3 年业绩考核目标,我们测算不扣除股权激励费用2020-22 年累计净利润不低于156.8亿,彰显管理层长期增长信心。

  塔机需求强劲复苏,装配式建筑推动大型化趋势。塔吊需求地产占50-60%、路桥建设20-30%,地产新开工持续旺盛,预计2019 年超4 万台,增速超70%,其中国内2.8 万台左右,增速超50%。租赁商吨米利用率持续高位,龙头厂商采购规划持续增长,预计2020 年行业量增确定性高。

  装配式建筑高速发展,带动200 吨米以上中大塔机增量市场,预计2020年国内中大塔机需求至少增至4-5 万台,缺口超1 万台。

  引领高端塔机发展,新品、新厂推动份额不断提升。装配式建筑推动中型塔机平头化、大型动臂化趋势,中联近年来均有爆款产品发布,持续引领技术变革。预计2019 年中联塔机份额近40%,200 吨米以上超50%,随着智能工厂带来成本下降,份额有望进一步提升。

  风险提示:地产投资增速大幅下滑、行业过度竞争引发价格战。