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中联重科(000157):工程机械板块稳步增长 多元布局齐头并进贡献业绩弹性

时间:21-09-11 00:00    来源:兴业证券

公司公布 2021 年中报:实现营业收入424.49 亿元,同比增长47.25%;归母净利润48.50 亿元,同比增长20.70%;扣非后归母净利润45.42 亿元,同比增长29.57%;经营活动产生的现金流量净额41.30 亿元,同比增加179.19%;基本每股收益0.59 元/股,同比增长9.26%;加权平均净资产收益率8.93%,同比减少0.95pct。

分季度来看,2021 年Q1、Q2 公司分别实现营收190.50、233.99 亿元,同比增长110.11%、18.41%;归母净利润24.16、24.35 亿元,同比变化+135.41%、-18.64%。2021 年上半年,公司整体毛利率25.01%,同比减少4.35pct,我们判断主要原因为,大宗商品价格快速上涨使得公司毛利率短期承压。通过持续的降本增效,上半年公司净利率11.59%,同比减少2.46pct,降幅有所缩小;加权平均净资产收益率8.93%,同比减少0.95pct。

公司费用管控成果显著,销售费用率、管理费用率降至近10 年最低水平。2021 年上半年公司销售/管理/财务/研发费用20.59/8.47/0.07/20.05 亿元,占营收的4.85%/2.00%/-0.02%/4.72%,同比变化-1.80/-0.74/-0.21/+1.09pct。

工程机械方面, 起重机械/ 混凝土机械营收226.77/114.74 亿元, 同比增长47.84%/32.85% , 占总营收的53.42%/27.03% , 同比变化+0.21/-2.93pct , 毛利率25.75%/24.94%,同比变化-5.48/-2.77pct。

公司围绕装备制造,多元布局齐头并进,已经形成工程机械、农业机械+智慧农业、中联新材三大板块的业务布局,带来持续的发展动能。1)土方机械:技术储备丰厚,迅速打开产销新局面。2021 年上半年,公司土方机械营收20.03 亿元,同比增长75.65%,占总营收的4.72%,同比增加0.76pct,营收已达到去年全年的75.16%,毛利率18.21%,同比增加6.19pct。2)高空作业机械:适时推出合伙人机制走差异化路线,高机规模显著扩大。上半年公司高空作业机械实现营收17.36 亿元,同比增长397.95%,增速远超行业。3)农机产业:农业机械+智慧农业并举,市场空间广阔。2021 年上半年,公司农机板块营收16.09 亿元,同比增长52.43%,占总营收的3.79%,同比增加0.13pct,毛利率13.03%,同比增加0.74pct。4)海外业务:深入推进全球“本地化”战略,突破海外高端市场。2021 年上半年,公司海外业务营收27.68 亿元,同比增长52.28%,占总营收的6.52%,同比增加0.22pct,毛利率23.04%,同比减少4.29pct。5)干混砂浆设备:业务保持持续稳步增长,市场份额稳居国内市场第一梯队。

我们调整盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为90.39/111.03/127.52 亿元,EPS 为1.04/1.28/1.47 元/股,对应8 月30 日收盘价PE 为7.2/5.9/5.1 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:工程机械行业销量不及预期,多元产品市场拓展进度不及预期,产能建设不及预期。