中联重科(000157.CN)

深度*公司*中联重科(000157):核心拳头产品销量增长强劲 多元化及国际化布局拓宽公司成长边界

时间:21-09-10 00:00    来源:中银国际证券

布局拓宽公司成长边界

[Table_Summary] 公司公布2021 年中报:2021H1 共实现营收424.5 亿元,同比增长47.3%,归母净利润48.5亿元,同比增长20.7%,扣非归母净利润45.4 亿元,同比增长29.6%,经营净现金流41.3 亿元,同比增长179.2%。

支撑评级的要点

核心拳头产品市场竞争力持续增强,潜力新业务持续放量贡献增长动能。受国内外工程机械需求持续火爆、公司拳头产品市场份额提升及潜力业务持续突破的驱动,公司上半年业绩持续增长,市场地位保持行业领先。21H1 实现营收424.5 亿元,同比增长47.3%,归母净利润48.5 亿元,同比增长20.7%,其中Q2 单季营收234 亿元,同比增长18.4%,据中国工程机械工业协会统计,21Q2 挖掘机行业共实现销量9.7 万台,同比下滑4.8%,在行业需求小幅下滑时公司营收仍保持近20%的增长,体现较强的抗周期波动能力。分产品看,上半年混凝土机械营收114.7 亿元,同比增长32.9%,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额继续稳居行业第一,搅拌车市场份额位居行业前三;起重机械营收226.8亿元,同比增长47.8%,建筑起重机市场份额持续提升,进一步巩固全球龙头地位,30 吨及以上汽车起重机销量行业第一,履带起重机国内市场份额位居行业第一;土方机械、农业机械、高空作业平台等潜力新业务持续取得突破,上半年实现高增长,公司多元化布局增长动能开始显现,土方机械营收20.0 亿元,同比增长75.7%,市场份额稳步提升,农业机械营收16.1 亿元,同比增长52.4%,高空作业平台营收17.4 亿元,同比大幅增长398%。

持续夯实高质量经营战略,经营净现金流创同期历史最佳水平。受原材料价格的大幅上涨、产品结构的调整及部分产品终端价格下行的影响,上半年公司毛利率有所下行,21H1 整体毛利率25.0%,同比下降4.4pct。费用率方面,公司持续推进降本控费,纵深推进业务端对端管理,加强供应链体系建设,经营效率明显提升,期间费用率持续下行,21H1 期间费用率为11.6%,同比下降1.7pct,创近十年最佳水平,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/2.0%/4.7%/-0.02%,分别同比下降1.8pct、下降0.7pct、提升1.1pct、下降0.2pct,销售及管理费用率进一步下行,上半年公司加大了对智能绿色产品的研发力度,研发费用率进一步提升。受益公司优秀的成本费用管控能力,在毛利率下滑超4pct 背景下公司仍实现11.6%的净利率,同比仅下降2.5pct,盈利能力仍略高于2020 年全年水平。公司持续注重高质量经营和精准防控业务风险,加强销售货款回笼,报告期内经营净现金流41.3 亿元,同比增长179.2%,现金流创历史同期最佳水平,营运水平也有明显的提升,为公司的可持续增长夯实发展的动力。

数字化、智能化、绿色化转型升级加速,多元化、国际化业务布局拓宽公司成长边界。公司近年来持续推进数字化、智能化、绿色化的转型升级,加速推进工业互联网转型,率先将“5G+工业互联网”应用塔机研发,公司全球最大塔机智能工厂期间实现全线投产,智慧产业城各园区已进入全面建设阶段,开展高空作业平台、挖掘机、搅拌车、矿卡等8 类主机近30 宽新能源产品研发,其中16 款完成下线。同时,公司深入推进全球本地化战略,工程机械上半年出口同比增长超50%,高空作业平台代理商网络已覆盖五大洲56 个国家和地区,产品相继进入欧洲18 国、美国、加拿大等高端市场,白俄生产基地、欧洲新工厂等有序运营,国际化布局有望为公司带来更广阔的市场。上半年海外市场及潜力新兴业务板块累计营收占比近20%,成为公司增长的重要引擎,挖掘机、高空作业平台、农业机械、干混砂浆等潜力新兴业务板块均有较大的市场空间,随着潜力新业务的持续放量,公司有望逐渐形成工程机械、农业机械及智慧农业、建筑新材三驾马车并行的业务布局,多元化及国家化布局有助于平滑国内工程机械周期波动,为公司打造可持续、高质量发展的增长曲线。

估值

基于工程机械主要产品销量及原材料价格大幅上涨,我们调整公司2021-2023 年归母净利润分别至92.3/111.4/125.8 亿元,对应EPS 为1.06/1.29/1.45 元/股,对应PE 分别为7.1/5.9/5.2倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,原材料价格大幅上涨,新兴业务拓展不及预期。