中联重科(000157.CN)

中联重科(000157):后周期品种逐步发力 挖掘机业务快速追赶第一梯队

时间:21-04-09 00:00    来源:中原证券

事件:

中联重科(000157)发布2020 年年度报告。报告期内,公司实现营业收入651.09亿元,同比增长50.34%;归属于上市公司股东净利润72.81 亿元,同比增长66.55%。

与此同时,中联重科发布了2021 年一季度业绩预告,预计报告期内实现归属于公司股东的净利润22 亿-26 亿元, 比上年同期增长114.41%-153.39%,有望创同期历史最佳。

点评:

年报业绩高速增长,起重机、混凝土机械等后周期品种逐渐发力公司实现营业收入651.09 亿元,同比增长50.34%;归属于母公司净利润72.81 亿元,同比增长66.55%。2020 年毛利率28.59%,同比下滑1.41pct,净利率11.3%,同比提升1.43pct。

分业务看,起重机械实现收入348.97 亿,同比增长57.57%,混凝土机械实现收入189.84 亿,同比增长36.56%,土方机械26.64 亿,同比增长282%,其他工程机械实现收入48.37 亿,同比增长13.94%,农业机械实现收入26.44 亿,同比增长67.01%,金融服务实现收入10.82 亿,同比增长47.58%。

起重机业务方面,汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高,30 吨及以上汽车起重机销量居行业第一,履带起重机市场份额位居国内行业第一,建筑起重机械销售额创历史新高,销售规模稳居全球第一。2020 年中联重科起重机业务实现营收348.97 亿,同比增长57.57%,占主营收入比例为53.6%,毛利率为31.02%,同比下降1.74pct。起重机是中联重科毛利率最高的拳头产品之一,对比其他巨头三一和徐工,公司起重机毛利率显著高出竞争对手。

混凝土机械市场份额显著提升,其中:长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一;搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额提升至行业前三。2020 年中联重科混凝土机械实现营收189.84 亿,同比增长36.56%,毛利率为26.33%,同比下降1.07pct,与竞争对手的混凝土机械业务毛利率大致相当。

起重机械和混凝土机械共实现营收538.81 亿,占中联重科2020 年主营业务收入比例为82.76%,营业利润158.25 亿,占营业利润比例为85%。中联重科的主力品种起重机械、混凝土机械都是工程机械后周期品种,接力挖掘机等土方机械开始发力,助力中联重科业绩高速增长。

挖掘机业务快速追赶,锚定行业第一梯队

公司2020 年挖掘机业务高速增长,2020 年土方机械实现收入26.64 亿,同比增长282%,全年销量提升至国产品牌第六名,挖掘机销量开始明显放量增长。2020 年公司挖掘机销量接近8000 台,市占率提升到2.3%。2020年是中联重科挖掘机业务高速增长年。今年年初中联重科完成定增52 亿,最大募投项目就是30.8 亿新建年产量3.3 万台的挖掘机智能制造项目,建设期1.33 年,完全达产后中联重科预计将有5 万台挖掘机的产能,产能足够公司进入行业第一梯队。借助中联重科在工程机械领域多年的技术积累和市场积淀,挖掘机业务有望实现快速追赶,进入行业第一梯队,补足公司在工程机械领域最后一块短板。

农业机械高速增长,国产替代道路逐步开启

公司2020 年农业机械板块实现营收26.44 亿,同比增长67.01%。毛利率16.78%,同比提高12.48pct,规模效应明显。

公司加速向智慧农机和智慧农业转型已形成“农机设备+智慧农业”两条主线,夯实发展基础,蓄积发展后劲。公司甘蔗机销量继续保持市场第一,抛秧机首年推出即获得突破,取得销量市场第一;打捆机实现突破,首次取得销量市场第一;小麦机、烘干机国内市场份额保持行业第二。

农业机械国内市场庞大,进口依赖性强。根据中国农机工业协会发布的数据显示,我国农机工业市场规模近5 年在2400-4600 亿之间,波动比较剧烈波动。2020 年1-9 月,1769 家规模以上农机企业主营业务收入总额达到1828.61 亿元,同比增长3%,骨干企业收入增速达到20.33%。农业机械市场规模中位数也在三千亿左右,和整个工程机械行业市场规模是一个数量级,世界农机市场上孕育了约翰迪尔这样营收接近400 亿美元,市值超过千亿美元的龙头。

公司是国内农业机械龙头企业,近年来逐渐取得一定的突破,国产替代道路逐步开启。2020 年公司农业机械营收仅26.44 亿,市占率仅1%,对比世界农机巨头仍有较大的发展空间。

维持公司“买入”投资评级

我们预测公司2021、2022、2023 年归母净利润100.54 亿、116.72 亿、131.59亿元,2021、2022、2023 年EPS 分别为1.16 元、1.35 元、1.52 元,按照前收盘价13.02 元/股计算,对应PE 为别为11.2X、9.65X、8.56X。考虑到:1)制造业投资复苏趋势强,公司起重机、混凝土机械等业务依然有较高的景气度;2)公司在挖掘机领域大力开拓,有望在几年内进军挖掘机第一梯队,补足工程机械最大的短板。维持公司“买入”投资评级。

风险提示:制造业投资复苏不及预期;公司混凝土机械、起重机械销量不及预期;原材料上涨导致公司产品毛利率波动;挖掘机等业务拓展不及预期。