中联重科(000157.CN)

中联重科(000157):营收增速显著超出行业 降本增效增厚业绩弹性

时间:21-04-08 00:00    来源:兴业证券

公司发布2020 年年报:实现营业收入 651.09 亿元,同比增长 50.34%;归母净利润 72.81亿元,同比增长 66.55%;扣非后归母净利润 63.09 亿元,同比增长 79.51%;经营活动产生的现金流量净额 74.22 亿元,同比增长 19.33%;基本每股收益 0.98 元/股,同比增长 68.97%;加权平均净资产收益率 16.70%,同比增加 5.88pct。公司发布 2021 年一季度业绩预告:预计实现归母净利润 22.00-26.00 亿元,同比增长 114.41-153.39%,扣非后归母净利润20.70-25.20 亿元,同比增长 137.88-189.59%,基本每股收益 0.29-0.35 元/股,同比增长107.14-150.00%。

公司发布 2020 年利润分配预案:以实施 2020 年度利润分配时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 3.2 元(含税),送红股 0 股(含税),不以公积金转增股本。公司发布公开发行公司债券的预案,本次公司债券本金总额不超过人民币 50 亿元(含50 亿元),发行期限不超过 5 年。

公司实现高速增长的主要原因是行业景气度提升,叠加公司产业梯队加速壮大,行业龙头地位稳固,实现远超行业的业绩增速。分业务看,1)公司核心产品订单和销量持续高增长,工程起重机械、建筑起重机械和混凝土机械等第一梯队产品竞争力持续增强,市场份额持续提升。2020 年起重机械、混凝土机械分别实现营收 348.97 亿元(同比+57.57%)、189.84亿元(同比+36.56%),占总营收的 53.60%(同比+2.46pct)、29.16%(同比-2.94pct),毛利率 31.02%(同比-1.74pct)、26.33%(同比-1.07pct)。2)公司土方机械、农业机械等第二梯队产品成长空间广阔。土方机械、农业机械、其他机械产品分别实现营收 26.65 亿元(同比+282.04%)、26.44 亿元(同比+67.01%)、48.37 亿元(同比+13.94%),占比4.09%(同比+2.48pct)、4.06%(同比+0.40pct)、7.43%(同比-2.37pct),毛利率 16.04%(同比+7.71pct)、16.78%(同比+12.48pct)、17.44%(同比-7.74pct)。

公司毛利率 28.59%,同比减少 1.41pct,净利率 11.30%,同比增加 1.43pct。2020 年公司期间费用总额 95.27 亿元,同比增长 17.18%,费用率 14.63%,同比减少 4.14pct,主要是销售费用率及财务费用率大幅下降。公司持续加大研发投入,2020 年研发费用 33.45 亿元,同比增长 120.67%,占营业收入的 5.14%,同比增加 1.64pct。

我们调整盈利预测,预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 847.07/974.13/1052.06 亿元,归母净利润分别为 101.27/121.20/133.13 亿元,EPS 分别为 1.17/1.40/1.54 元/股,对应 3 月31 日收盘价 PE 为 10.9/9.1/8.3 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:工程机械行业销量不及预期,公司产品研发及市场拓展进度不及预期,募投项目建设不及预期。