中联重科(000157.CN)

中联重科(000157):经营质量持续提升 新老业务多点开花

时间:21-04-06 00:00    来源:海通证券

投资要点:

2020 年公司营收、利润快速增长。公司发布2020 年报,2020 年实现营业收入为651.09 亿元,同比增加50.34%,归母净利润为72.81 亿元,同比增加66.55%。2020 年公司销售毛利率/销售净利率分别为28.59%/11.3%,同比分别-1.41pct/+1.43pct;2020Q4 实现营业收入为198.65 亿元,同比增加72%,归母净利润为15.94 亿元,同比增加78.81%。

后周期板块优势突出,公司市占率稳步提升。分业务来看,2020 年公司混凝土机械收入为189.8 亿元,同比增长36.56%,混凝土机械毛利率为26.33%,同比变动-1.08pct。2020 年公司起重机械收入为348.97 亿元,同比增长57.57%,毛利率为31.02%,同比变动-1.74pct。

新业务势如破竹,挖机、农机发展迅速。2020 年公司土方机械从其他机械和产品科目中拆出,收入为26.6 亿元,同比增长282.04%,毛利率为16.04%,同比增加7.71pct。农机业务利润率大幅提升,收入为26.4 亿元,同比增长67.01%,毛利率为16.78%,同比增加12.48pct。

费用率管控优秀,公司利润率持续提升。公司销售毛利率/销售净利率分别为28.59%/11.3%,同比变动-1.41pct/+1.43pct,期间费用率为14.63pct,同比变动-4.15pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.21%/3.00%/5.14%/0.28%,同比变动-2.52pct/-0.74pct/1.64pct/-2.53pct;2020Q4 销售毛利率/销售净利率分别为28.8%/8.2%,同比变动-1.7pct/1.1pct,期间费用率为16.90%,同比变动-5.35pct。

大额减值甩掉历史包袱,经营质量持续提升。2020Q4 计提8.69 亿元信用减值,全年合计16.81 亿元,我们认为大额计提有助于公司甩掉历史包袱,轻装上阵。另外,公司现金流表现优秀,经营活动产生的现金流净额为74.22亿元,同比+19.33%,基本与利润匹配。

盈利预测:预计公司2021/2022/2023 年公司净利润为95.77/112.66/126.12亿元,对应EPS 为1.11/1.30/1.46 元/股。我们认为公司传统后周期板块优势明显,新业务挖机、农机、高机发展迅速,并且随着智慧产业城的顺利推进公司智能化水平有望迎来明显提升。另外,公司挖机和高机已具有一定规模,未来国内销量快速增长的同时有望打开全球市场。参考可比公司,给予公司2021 年2.1-2.5 倍PB,合理价值区间为13.38-15.92 元/股,给予“优于大市”评级。

风险提示:基建投资不及预期、募投项目进度不及预期、疫情影响超预期。