中联重科(000157.CN)

中联重科(000157):Q3扣非同增123%超预期 估值具备明显修复空间

时间:20-11-14 00:00    来源:长江证券

[事件描述 Table_Summary]

中联重科(000157)发布三季报:实现营收 452.44 亿元,同增 42.48%,归母净利润 56.86 亿元,同增 63.41%,扣非 49.56 亿元,同增 79.16%;Q3 单季营收 164.17 亿元,同增 72.94%,归母净利润 16.68 亿元,同增 84.61%,扣非 14.51 亿元,同增 122.50%。

事件评论

l Q3 扣非归母净利润同增 123%超预期,后周期龙头业绩高增长持续兑现。公司业绩释放超出此前业绩预告区间中值,公司业绩高增主要受益于行业高景气和市占率提升双重影响,Q3 行业挖机销量同增约 57%,泵车、搅拌车增速更高,汽车吊、履带吊、塔机等也快速增长。公司传统三大主导产品继续保持强势,新兴的挖机、高空作业平台板块也高速增长。短期来看,行业 4 季度乃至明年上半年高景气持续较为确定,上游零部件排产旺盛,主机龙头在行业景气背景下排产积极。行业高景气持续,加之公司综合竞争实力提升,后周期龙头业绩高增有望继续兑现。

l 毛利率略有下滑,期间费用率仍有压缩空间。公司 Q3 单季毛利率为 27.03%,同环比略有下降。毛利率下滑主要由于竞争激烈导致的产品降价,从主机企业三季报来看,降价导致的毛利率环比下降是行业普遍情况,公司毛利率降幅较小。竞争激烈下传统产品或仍将趋势性小幅降价,但龙头厂商具备供应链优势,中联重科高空平台、挖机等新兴业务的毛利率有望随规模扩张而提升,产品结构不断优化,叠加自动化改造提效和规模效应,预计毛利率有望保持稳定。同时,公司前三季度期间费用率已压缩至 13.63%,通过端对端管理模式提效仍有压缩空间。

l 经营现金流环比提升强劲,资产质量不断优化。3 季度公司经营现金流净额为 25.38亿元,环比 Q2 的 11.60 亿元明显提升,同比亦增长约 83%。同时,公司应收账款占比进一步下降。现金流、应收等指标反映了公司资产质量优异。整体而言,行业高景气背景下项目开工旺盛,客户还款能力较强,且公司对风险管控严格并加大回款力度,资产质量不断优化。

l 上调公司今明两年业绩预期,估值具备较强修复动力。上调公司 20-21 年归母净利润至 72.15、91.44 亿元,对应 EPS 分别为 0.91、1.15 元/股,对应 PE 分别为8 倍、6 倍,考虑定增摊薄后对应 20 年估值也仅 9 倍左右。公司为后周期龙头,在行业景气持续时后周期设备的增速更高,行业悲观情况下由于更新周期滞后波动也较小。公司自身而言,传统第一梯队混凝土机械、汽车吊、塔机等市占率均在提升,新培育的挖机、高空平台等进展迅速。公司股价在近期回调后,估值已具备较大修复空间,继续给予“买入”评级。

风险提示 Table_Risk]

1. 逆周期政策实施力度低于预期;

2. 市场竞争加剧