中联重科(000157.CN)

中联重科(000157):持续高质量稳健发展 未来兼具确定性与成长性

时间:20-11-09 00:00    来源:中国银河证券

1.事件

公司发布 2020 年三季度报,实现营收 452.44 亿元,同比增长42.48%,实现归母净利润56.68亿元,较上年同期上升63.41%;三季度实现营收 164.17 亿元,同比增长 72.94%,实现归母净利润 16.68 亿元,同比增长 84.61%。

2.我们的分析与判断

(一)公司主业高质量发展,前三季度业绩增长快受设备更新、机械替代效应及“两新一重”建设持续推进等多重利好驱动影响,前三季度整个工程机械行业保持高景气度。

尤其是起重机和混凝土机械板块,整体销量增速较高,反映在公司层面,混凝土机械和起重机械营收增长分别同比提升 84%和 55%,均实现高速增长。虽然 2020 年上半年受疫情影响,一季度工程开工及工程机械销售都有不同程度下滑,但我国复工复产快速恢复,对公司业绩造成的影响有限,因此我们预计四季度及全年业绩具有较高确定性。

(二)公司盈利能力增强,销售净利率大幅增长。

公司全面深化成本费用管控,前三季度本增效成果显著,销售毛利率为 28.51%,与上年同期基本持平,销售净利率达12.68%,较上年同期提升 1.8 个百分点。前三季度公司严控各项成本和费用,期间费用率同比下降约 3.9 个百分点,为公司净利润率提升起到了积极作用。公司通过推行互联网和大数据平台支持的“端对端”管理模式,简化企业和客户的中间环节,致使销售费用率同比下降显著。同时,公司通过提高资金使用效率,降低负债水平,财务费用同比大幅下降 96.13%。前三季度公司应收账款周转天数 163.95 天,同比 2019 年和 2018 年,分别降低了 21.11% 和 42.74%。前第三季度经营性现金流净额为40.17 亿元,现金流情况保持稳定。

(三)高空作业平台等板块未来或将多点开花

公司 2019 年开始涉足高空作业平台领域,开局良好,2020年前三季度市场份额稳居行业第一梯队,未来市占率有望持续提升。同时,公司拟募集 24 亿元,总投资 30.8 亿元推进挖掘机械智能制造项目,在新旧基建的助力下,将来挖掘机或将成为新的业绩增长点。另外,公司明确农机从传统农机向高科技农战略转型发展方向,聚焦核心产品升级,巩固市场优势,同时也持续深化人工智能运用,推进人工智能在农机领

3.投资建议

混凝土机械作为工程机械的后周期产品,或将跟随工程机械迎来更新换代周期,叠加由于对混凝土车辆超载的从严审查,同时疫情后需求逐步回暖,我们认为公司作为混凝土机械产品领先企业,有望大幅收益,混凝土机械产品营收全年增速有望达到 10%以上。起重机业务作为公司的拳头产品,将继续保持国内领先地位,同时在“一国一策”、“一区一策”的差异化市场策略下,起重机出口收入有望持续逆势增长,为全年业绩带来新的增长。我们预计 2020-2022 年公司可实现归母净利润60.32/75.40/90.50 亿元,对应 2020-2022 年 PE 为 9.76/7.81/6.51 倍,维持“推荐”评级。

4.风险提示

混凝土机械行业波动风险,高空作业平台拓展不及预期风险,市场竞争加剧风险。