中联重科(000157.CN)

中联重科(000157)盈利能力大幅提升 资产质量有所加强

时间:20-08-26 00:00    来源:安信证券

事件:公司公布2020 年中报,2020 年H1,营业收入288.27 亿元,yoy+29.49%;归母净利润40.18 亿元,yoy+55.97%。Q2 营收197.61 亿元,yoy+49.19%;归母净利润为29.92 亿元,yoy+90.08%,业绩符合预期。

主营产品收入全线增长。2020H1 公司收入快速增长,混凝土机械收入为86.36亿元,yoy+15.30%;起重机械153.39 亿元,yoy+39.38%。其他机械和产品收入为33.77 亿元,yoy+33.90%;农业机械收入10.56 亿元,yoy+15.92%。

价格竞争应对良好,毛利率略有下降。2020H1 公司毛利率和净利率分别为29.36%、14.05%,较2019H1 变动分别为-0.64pct、4.18pct。其中,混凝土机械毛利率为27.70%,变动+0.33pct;起重机械毛利率为31.23%,变动-0.62pct;其他机械和产品毛利率为21.71%,变动-4.42pct;农业机械毛利率为12.31pct,变动1.99pct。

费用率控制良好,净利润率大幅上升。2020H1 公司费用率合计为13.22pct,较2019H1 变动-3.70pct。其中,销售费用率为6.65pct,变动-1.8pct;管理费用率2.74pct,变动-0.90pct;研发费用率3.64pct,变动1.57pct;财务费用率0.19pct,变动-2.57pct。销售费用率下降的主要原因是规模经济以及对广告费用等费用的控制;管理费用方面,通过良好的控制,公司管理费用率有所下降;财务费用率同比变化比较大的原因是公司有息负债的减少。

计提比例大幅上升,资产质量有所加强。2020H1 公司各项减值准备合计4.9亿元,而2019 年为6.8 亿元;其中信用减值损失为4.43 亿元(19 年4.62 亿元),资产减值损失为0.46 亿元(19 年2.18 亿元)。减值准备大幅提升的原因是计提政策的变化,公司现0-1 年、1-2 年、2-3 年、3-4 年、4-5 年、5 年以上的坏账计提比例分别为3.19%、7.09%、16.05%、16.92、30.86%、36.94%,而2019 年分别为2.23%、5.43%、7.21%、21.40%、29.18%、41.12%。公司提升计提比例体现了谨慎性的原则,也加强了公司的资产质量。

投资建议:预计2020~2022 年公司净利润分别为69.75 亿元、79.76 亿元和85.45亿元,对应EPS 分别为0. 88 元、1.01 元、1.08 元。给与买入-A 评级,6 个月目标价10.56 元,相当于2019 年12X 市盈率。

风险提示:宏观经济下滑、出口下滑、市场竞争加剧、基建投资不及预期。