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中联重科(000157):后周期“主场作战” 老牌巨头展现新活力

时间:20-07-30 00:00    来源:安信证券

战略调整效果显著,首次进入全球前十强。2017 年公司出售环保产业80%股份,重新聚焦工程机械,并开始培育农业机械;同时解决了应收账款坏账问题,彻底出清历史包袱。近年来,公司不断加大研发投入,加速推进智能制造和全球化布局,并重启“事业部制”,产品线销售职能回归事业部,产销衔接更加精准。近年来公司业绩表现突出2017-2019 年营收复合增速为36.33%,利润增速为81.15%,并于2020 年首次进入全球工程机械企业前十强,龙头地位愈发巩固。

工程机械景气度向后周期传导,公司“主场作战”传统业务龙头地位稳固。

根据施工顺序,工程机械景气周期一般按挖掘机、起重机、混凝土机械的先后顺序更迭,后周期板块有望接力挖机,承接工程机械行业高景气。另外,受益于汽车起重机、泵车更新换代周期、搅拌车治超等因素,混凝土机械和工程起重机更新需求旺盛。而后周期板块作为公司自身传统强势板块,竞争优势突出。

目前,公司建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,工程起重机国内市场份额提升迅速,根据公司年报,2019 年公司汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6Pct、10Pct。并且未来公司后周期产品盈利能力有望随销量提升而增加,释放更强业绩弹性。

塔机行业短期来看,地产补库存下游需求有望提振,中长期来看,装配式建筑普及带来结构性机遇。未来国内对于塔机保有量需求量较大,并且由于塔机结构件通用性较差的特殊性,具有比较强的“马太效应”,公司作为行业龙头具有比较强的竞争优势和卡位优势,未来有望随行业发展而快速成长。

挖机、高机、农机“三机”业务势头良好,未来有望成为新的业绩贡献点。

公司挖掘机产品线逐渐完善,已经覆盖6-48 吨的主流机型,并且公司募投项目大幅提升挖掘机产能,有望成为公司未来的强力增长点。另外,高空作业平台下游需求旺盛,目前公司臂式高空作业平台产能爬坡顺利,未来有望借助产品和品牌优势进入第一梯队。除此之外,公司在农业机械市场深化调整产品结构,提升产品盈利能力,小麦机、水稻机等主要产品实现逆势增长,形成了抛秧机、甘蔗机等“爆品”,农机板块业绩有望企稳回升。

投资建议:预计2020~2022 年公司净利润分别为69.75 亿元、79.76 亿元和85.45亿元,对应EPS 分别为0.88 元、1.01 元、1.08 元。给与买入A 评级,6 个月目标价10.56 元,相当于2020 年12X 市盈率。

风险提示:宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期