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中联重科(000157):份额与盈利能力上升推动业绩超预期-2020年中报预增点评

时间:20-07-18 00:00    来源:中信建投证券

事件:公司发布2020 年半年报业绩预告。预计上半年净利润为38~42 亿元,同比增长47.50%~63.03%。其中,2020Q1 净利润为10.50 亿元,同比增长7.03%。预计2020Q2 净利润为27.50~31.50亿元,同比增长73.02%~98.19%。

简评:

上半年各产品份额均是上升态势,推动业绩超预期(1)国内混凝土机械:①泵车,受疫情后需求回暖以及更新换代周期驱动,上半年销量同比增长60%左右,市占率从去年同期30%出头回升到40%左右。②搅拌车,受益治超从广东省扩散到江苏、浙江等省份,公司产品轻量化优势凸显,上半年销量同比增长60%左右,市占率提升7 个pct。(2)移动式起重机:①汽车吊,受疫情后需求回暖以及装配式建筑拉动,上半年销量同比增长30%左右,市占率提升3 个pct。②履带吊,受益于风电抢装市场火热,大吨位履带吊需求显著提升,上半年收入增长接近翻倍。(3)塔机:受益于产品更新换代以及装配式建筑的推进,公司塔机上半年销量同比增长50%,份额预计提升至50%附近。(4)挖机:今年挖机再出发,基于端对端销售模式以及先进的智能制造产线,上半年市占率已达2.07%,其中6 月市占率2.92%,公司目标全年市占率超过3%。(5)AWP:公司高空作业平台上半年销量同比增长超过100%,目前市占率位居市场前三。

盈利能力提升,推动业绩超预期

(1)上半年销量超预期,原材料成本有所下降,核心零部件包括底盘的国产化率提升,使得即使部分产品结构有所下移的背景下,总体毛利率依然是上升的;(2)端对端的销售模式从混凝土机械、起重机应用到挖机,各个事业部的销售费用率均出现较大幅度下降;(3)严格管理费用,在消化员工持股和股权激励的摊销基础上,努力使得管理费用率不上行;(4)提升资金使用效率,降低财务费用率。

对行业的短、中、长期判断

(1)短期判断:疫情放大投资拉动作用,工程机械行业2020 年全年景气无忧。其中,挖机销量预计超过29 万台、同比增长24%左右,受吨位结构影响,收入增速略低;混凝土机械销量同比增长30%以上甚至可能超过40%,受产品结构影响,收入增速略低;汽车吊销量同比增长15%以上,受吨位结构影响,收入增速更高。

(2)中期判断:2021 年行业大概率继续正增长、超出市场预期。

一方面,回顾过去28 年行业发展过程,行业销量每次负增长(挖机负增长年份:1994、1996、2004、2012-2015 年)都是在宏观政策收紧的背景下;另一方面,大的危机之后,政策退出通常都会比较缓慢,比如1997 年亚洲金融危机、2008 年全球金融危机之后的政策表现,今年乃疫情之年,虽然不是金融危机,但是对实体经济造成的影响也非常大,加之全球政治经济的复杂局势,预计2021 年政策仍旧会有比较好的延续性,不仅中国,预计全球在2021 年都会保持相对宽松的政策环境。

(3)长期判断:首先,国内工程机械行业本身还有成长空间,在人口红利逐步消失、投资额越来越庞大的背景下,人均工程机械保有量将会持续上升;其次,头部公司在国内外市场份额均有大幅提升空间,未来头部公司即会涉足新的品类,也会将现有优势品类国内外份额进一步提升。

盈利预测与投资建议

基于销量超预期以及盈利能力上行超预期,上调公司盈利预测,预计公司2020-2022 年收入分别为571.45、641.66、700.02 亿元,同比分别增长32.0%、12.3%、9.1%;2020-2022 年归母净利润分别为66.19、79.96、96.35 亿元,同比分别增长51.4%、20.8%、20.5%,对应7 月16 日市值的PE 分别为9.6、7.9、6.6 倍。基于我们对行业短、中、长期的判断,以及对公司头部地位的认可,给予公司当年15 倍PE 估值,并且考虑拟定增项目对总股本的增加,目标价从9.33 元/股上调至10.85 元/股,维持买入评级。