中联重科(000157.CN)

中联重科(000157):新老业务多点开花 中报业绩大放异彩

时间:20-07-16 00:00    来源:华安证券

事件:7 月14 日,公司发布中报业绩预告,上半年预计实现归母净利润38~42 亿元,同比增长47.50%~63.03%,其中Q2 归母净利润28~32亿元,同比增长77.89%~103.30%。

核心观点:中报业绩超预期,上调盈利预测。工程机械行业Q1 受到疫情影响,Q2 在赶工复工背景下,需求加速释放,底部反弹明显。

公司主打业务板块(混凝土机械+起重机械)市占率不断提升,战略新兴板块(挖机+高空作业平台)翻番增长,新老业务多点开花,业绩大放异彩。展望未来,公司定增加码,不断夯实产品竞争力,高管认购提振信心,经营稳健,分红率高。总体而言,公司价值投资属性凸显,维持“买入”评级。

点评:

下游行业投资额数据和开工率数据边际向好,工程机械行业景气度维持高位。2020 年2-5 月份,房地产投资额累计同比增速分别是-16%、-8%、-3%、-0.3%,基建投资额累计同比增速分别是-27%、-16%、-9%、-3%,从下游行业投资额同比增速来看,降幅逐月收窄,边际向好,预计Q3 房地产投资增速与基建投资增速有望由负转正,迎来拐点;从小松开工小时数来看,2020 年1-6 月份月均工作小时同比增速分别是-43%、-32%、-17%,+3.6%、+3.2%,+1.8%,4/5/6 月连续三个月同比为正,开工持续向好,疫情拉长了行业景气周期,因疫情影响的积压需求持续释放。市场担忧南方洪涝灾害对行业会有负面影响,我们认为南方洪涝灾害短期会影响下游开工,但是从中期看,灾后恢复重建,从长期看,未来国家有望加大重大水利工程建设的投入,带动基建投资增速的回升,进而带动工程机械设备需求。(备注:7 月8 日,国常会研究部署了2020-2022 年重点推进150 项重大水利工程建设,总投资1.29 万亿元,能够带动直接和间接投资6.6 万亿元。)

公司主打产品(混凝土+起重机)市占率不断提升,表现超越行业。

混凝土机械:从价值量占比来看,泵车、搅拌车占比靠前,今年上半年份额逆势提升,表现亮眼。①泵车:根据中国混凝土网,2020 年Q1,在疫情影响下,中联泵车销量同比+25%,逆势而上创佳绩。Q2 在复工赶工背景下,销量延续高增长态势,我们判断整个上半年泵送产品销量增速有望达50%,高于行业,市占率逆势提升,但是由于上半年泵车底盘等零部件国产化率提升,产品价格有优惠,收入增速将低于销量增速。展望下半年,由于疫情因素导致的进口底盘泵车产能紧张,不少客户将订单转移至下半年,公司在手订单充足,下半年仍有望保持不错增长。②搅拌车:搅拌车Q1 行业销量下滑较多,Q2 回正,上半年同比持平。行业目前处于超标车产能出清、合标车产能不足阶段,前三家企业(中联、三一、中集)份额提升明显,我们判断公司搅拌车上半年销量增速将超过50%。

起重机械:工程起重机份额提升明显,塔机依旧高增长。①工程起重机:主要包括汽车吊、随车吊、履带吊,以汽车吊为主。起重机行业零部件国产化率高,没有因为供应链问题影响产能,公司上半年供应正常,由于起重机略滞后于挖机,因此从行业角度来看,上半年汽车起重机行业增速低于挖机行业(24%),预计上半年行业增速不到20%,下半年会赶超挖机,公司汽车吊销量增速超过行业,有望达到30%,份额提升明显。②塔机:塔机受益于装配式建筑,依旧高景气,公司市占率超40%,稳居行业第一。下半年随着产能继续提升,销量将不少于上半年。

公司战略新兴业务板块翻倍增长,未来将成为新的业绩增长点。

挖机:公司2020 年1-6 月份预计销量超过3000 台,市占率超2%,全年销量有望达6000 台,预计在2021 年可实现盈亏平衡。公司定增66 亿,其中24 亿欲投向挖机,公司土方机械底蕴深厚,最早可追溯至2008 年,此次加码挖机板块,公司不是毫无基础和积淀,从头开始做,不是从0 到1 的过程,而是从1 到n 的过程。我们认为此时布局挖机是最好也是最后的机会,经过战略调整,公司聚焦工程机械主业,目标更加清晰,未来挖机有望成为新的业绩增长点。

高空作业平台:该板块是公司重点培育的全新产品。2018 年公司布局高机以来,凭借成熟的技术基础与国内渠道建设,2019 年实现约5 亿收入,2020 年是高机下游租赁商采购大年,我们预计公司2020 年上半年高机板块销量增速翻番,随着公司不断扩充产能,规模化效应下,毛利率有望从目前的20%提升至30%,未来高机将成为新的利润来源。

66 亿定增披露,破釜沉舟再谋发展,公司未来增长动力足。

2020 年7 月5 日,公司发布定增预案,拟募集不超过66 亿,投资于“挖机+搅拌车+关键零部件+关键液压元器件”这四个智能制造项目,同时补充流动资金。①从业务布局角度:最受市场关注的无疑是加码布局挖机,我们认为布局挖机业务是公司做大做强必经之路,且现在是最好也是最后的机会;②从引入战投角度:公司核心经营层参与此次认购,利益一致,增强投资者信心;③从分红角度:公司上市以来,累计现金分红率34.58%,位居行业前列,未来三年股东回报规划,提出2020~2022 个年度,公司利润分配按每10 股不低于约3.2 元进行现金分红,经营稳健,分红率高。总体来看,公司未来增长动力足,价值属性凸显。

投资建议

预计公司2020-2022 年归母净利润分别为66.09、78.59、90.83 亿元,同比增速为51.19%、18.92%、15.57%。对应 PE 分别为9、8 和7 倍。经营稳健,价值属性凸显,给予“买入”评级。

风险提示

基建补短板不及预期、市场竞争加剧,产品毛利率下滑、新产品产能投放不及预期