中联重科(000157.CN)

深度*公司*中联重科(000157):上半年高质量经营成功显著 三高一低的工程机械龙头有望迎来业绩与估值的双击

时间:20-07-15 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年上半年业绩预告:预计2020 年上半年实现归母净利润38.0-42.0 亿元,同比增长47.5%-63.0%。

支撑评级的要点

上半年公司业绩亮眼,高质量经营成果显著。单看Q2,公司实现归母净利润27.7-31.7 亿元,同比增长76.2%-101.7%。上半年业绩高速增长的主要原因是:1)一季度疫情影响后补偿性需求的快速释放、国内工厂机械下游需求持续保持高景气度;2)混凝土泵车、混凝土搅拌车、汽车起重机、履带起重机、塔机等传统核心产品综合竞争力进一步加强,市场份额提升显著;3)挖掘机、高空作业平台等新业务拓展顺利,上半年实现高速增长;4)严控成本费用,提升智能制造水平,平均生产成本和费用率下降显著及投资收益增厚等。

核心产品市场份额全面提升,中后周期产品未来2-3 年高景气度将保障公司业绩增速持续行业领先。根据主要工程机械产品的销量测算,我们预计公司上半年营收增长30%左右,其中混凝土机械营收预计增长超20%,工程起重机预计增长超25%,塔机预计增长约50%。汽车起重机市场份额在19 年大幅提升的背景下上半年依旧提升超2pct,与行业龙头差距进一步缩小,逐步实现“三分天下”的战略目标;混凝土事业部去年开始实行端对端的业务变革,上半年混凝土泵车和混凝土搅拌车市场份额提升显著,长臂架泵车和车载泵继续处于行业第一水平,短臂架泵车略少于竞争对手,搅拌车市场份额进一步提升至行业前三;塔机全球最强者的地位无可撼动,随着产能的增加,公司市场份额仍继续提升,上半年预计公司塔机已占据国内市场的半壁江山。中后期的产品混凝土泵车在更新需求、国三环保淘汰等因素驱动,混凝土搅拌车在治超推动,塔机在装配式建筑快速发展的推动,未来2-3 年将继续保持高景气度,公司混凝土泵车、搅拌车市场份额仍有进一步提升空间,塔机和汽车起重机市场份额至少也能维持在目前的水平,中后周期产品的高景气度将保持公司业绩增速持续行业领先。

挖掘机、高空作业平台、农业机械等新业务板块将打开公司中长期成长空间,有助于拉平国内工程机械行业的周期波动。据协会统计,上半年公司挖掘机销量超3000 台,挖掘机业务实现重大突破,预计全年销量将达6000-8000 台,随着公司定增补齐挖掘机业务的短板、长沙智慧产业城先进产线的陆续投产、基于互联网思维端对端业务模式的推进、经销服务体系的优化等,公司在挖掘机的市场竞争力会有全方位的提升,看好挖掘机业务实现“3 年前5,5 年前3”的战略目标,到2022 年公司挖掘机有望实现2 万台以上的销量,届时市场份额将位居行业前5,中长期来看,挖掘机将成为100-200 亿的新增业务板块;公司高空作业平台业务也持续实现高增长,切入市场仅1 年多已稳居行业前5,随着公司臂式产品的发力、国内大客户及海外渠道的持续拓展,未来市场份额有望实现行业前2,中长期来看,也将成为公司50-100 亿的新业务板块;农业机械经过多年的调整,行业复苏迹象显著,加上公司对高端经济作物机型及农市服务的拓展,农业机械业务未来几年也将持续稳步向上,中长期来看,也有望成为公司50 亿左右的业务板块。另外,补齐土方机械后,海外市场也有望同步发力,这些新业务对应的市场空间广阔,将为公司的持续增长提供强劲动力,也有助于平滑国内工程机械行业的周期波动。高业绩增长、高确定性、高股息、低估值的工程机械龙头估值仍明显低于竞争对手,我们认为下半年公司有望实现业绩高增长及估值提升的双击。

估值

预计公司2020-2022 年归母净利润分别为65.0/81.7/95.9 亿元,对应EPS 为0.82/1.04/1.21 元/股,对应PE 分别为9.5/7.6/6.4 倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

全球疫情控制进度不及预期,下游复工进度不及预期,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期。