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中联重科(000157):上半年业绩超预期 上调全年盈利预测

时间:20-07-15 00:00    来源:中泰证券

事件:7 月14 日,公司发布2020 年半年度业绩预告;预计上半年实现归母净利润38-42 亿元,预计同比增长47.5%-63.0%。

上半年业绩超预期,二季度归母净利润预计同比大幅增长。上半年,公司预计实现归母净利润38-42 亿元,其中二季度预计实现归母净利润27.7-31.7 亿元,二季度预计同比增长76.2%-101.7%。一季度受新冠肺炎疫情蔓延影响,公司业绩同比略有增长;但自复工复产以来,公司核心产品产销两旺,经营业绩持续攀升。上半年国内基建、新能源等下游行业需求保持高景气,“两新一重”相关项目拓展工程机械行业空间。公司强化供应链管理和保障,不断提升智能制造水平,同时严控各项费用支出,随销售规模增长,平均生产成本和费用率同比显著下降。

上半年公司主营产品产销两旺,市场份额持续提升。公司起重机械上半年产销两旺,根据公司官微的数据显示,公司大吨位起重机订单排到明年;5 月小吨位汽车起重机生产、销售双双突破5 亿元,较2019 年最高峰提升53%,再次刷新产销纪录;公司大吨位履带起重机销售旺盛,我们预计上半年履带起重机收入将实现翻番增长。5 月公司塔机产销双双创历史新高,受益于装配式建筑的崛起,对塔机、尤其是大型塔机的需求持续增加,公司塔机市占率长期稳居行业第一,未来塔机市场景气度的持续高涨有望助力公司业绩快速增长。上半年,公司混凝土泵车和搅拌车销售火爆,混凝土泵车达到近年来销售最高峰,我们预计公司上半年泵车销量增速有望达到50%左右,泵车市占率达到40%左右。公司搅拌车二季度销量预计将大幅增长,市场地位有望大幅提升。混凝土机械的强势复苏将带动公司未来业绩的持续高增长。

大力布局土方、高空机械,培育业绩新引擎。2019 年以来公司大力布局土方机械,目前公司挖掘机市占率超过2%,后发优势初显。近期,公司定增募资66 亿元,其中24 亿元将用于投资挖掘机械智能制造项目;伴随着规模效应的增加和服务体系的健全,公司挖掘机市占率未来有望进一步提升,未来挖掘机业务有望成为公司的强力增长点。2019 年公司高空作业平台进入行业首年即迈入该领域的第一梯队。中国高空作业平台市场起步较晚,行业尚处于导入期;中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距,未来依然存在较大增长空间。公司战略布局高空作业平台市场,凭借着公司的品牌优势和市场影响力,预计公司高空作业平台市占率将持续提升,未来高空作业平台业务有望成为公司业绩新引擎。

工程机械后周期产品迎来更新换代高峰期,基建投资有望持续助力行业景气向上。2020 年以来,受疫情影响,房屋新开工面积和房地产开发投资累计完成额均有所下滑,但5 月份下滑幅度持续收窄;房地产投资依然具备较高韧性,预计房地产投资对工程机械行业的拉动效应仍将持续。2020 年,我国基建投资的逆周期调节力度持续加大,政府推出基础设施领域公募REITs 试点;两会”提出今年拟安排地方政府专项债券3.75 万亿元,比去年增加1.6 万亿元;预计今年下半年基建投资有望逐步提升,持续助推工程机械行业景气向上。2020 年,起重机械、混凝土机械等工程机械后周期产品迎来更新换代的高峰期,公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%,主营业务优势非常明显。公司产品销量增速预计将优于行业平均增速,2020 年公司依然具 有较高的业绩弹性。

维持“买入”评级。

公司上半年业绩超市场预期,经营质量进步显著,业绩可持续成长能力略胜一筹,但其估值水平较同行显著低估,我们认为公司未来有望迎来业绩与估值的双升。我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为65.0、78.9、88.0 亿元,对应PE 分别为9.5、7.8、7.0 倍,维持“买入”评级。

风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、募投项目不及预期风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。