中联重科(000157.CN)

中联重科(000157):再融资助力发展 业绩摊薄有限

时间:20-07-08 00:00    来源:招商证券

公司拟向怀瑾基石、太平人寿等4名特定对象发行12亿股(不超过总股本20%),发行价5.28元(现价7-8折),共募集不超过66亿元。用于挖掘机、搅拌车智能制造升级项目,关键零部件、液压件智能制造项目以及补充流动资金。随着未来募投项目逐步落地、产品结构的升级及公司精细化管理的推进,盈利能力有望继续提升,预测2020年净利润59亿元,考虑增发PE 11倍,继续强烈推荐!

募投项目主要分为两类:扩大主机制造产能和关键零部件制造。其中主机制造扩产包括市场需求火爆的挖掘机和搅拌车,预计将有效扩大产能,提升市占率并进一步凸显规模效应,产品结构升级也有望提升毛利率。零部件制造包括关键零部件(高强钢、薄板件)以及液压阀,主要为主机配套,保证主机质量并进一步控本增效。分类来看,募集项目包括:(1)挖掘机智能制造项目:包括微小挖、中大挖结构件,装配车间等,预计投入30亿,建设期15个月,税后内部收益率28%,投资回收期6年;(2)搅拌车智能制造项目:建成后年产搅拌车1万台、干混车450台,预计投入8.3亿,建设期2年,税后内部收益率22.5%,投资回收期6.9年;(3)关键零部件智能制造项目:年产35万吨高强钢、7.5万套薄板件,预计投入16.7亿,建设期15个月,税后内部收益率24%,投资回收期5.8年;(4)液压阀智能制造项目:形成25万台各类液压阀的生产能力,预计投入4.4亿,建设期4年,税后内部收益率23%,投资回收期6.2年。

本次引入了4家战略投资者,为怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛以及宁波实拓。其中海南诚一盛合伙人中包括中联董事长以及几位高管,引入海南诚一盛有望加强核心管理层和公司的利益绑定。4家战投认购具体情况为:(1)怀瑾基石,认购31亿元:由基石资产控制的投资主体,有140家股权投资经验;(2)太平人寿,认购19亿元:国内中大型寿险企业之一,世界500强;(3)海南诚一盛,认购10亿元:合伙人中詹纯新为中联董事长、首席执行官,秦修宏、杨笃志为中联高管;(4)宁波实拓,认购6亿元:背靠五矿创投,系中国五矿重要投资主体,专注于VC和PE投资。

我们认为,对于上市公司来说,在行业景气度高的时候再融资,利好公司长期发展和提高抗风险能力,虽然有投资者担心产能过剩的风险,但是行业越来越向几个有实力的龙头公司集中,产能整合、技术升级的资本开支是有必要的。对于战略投资者来说,增发价为市价打7-8价,风险很小,行业目前景气向好。对于现在股东来说,虽然EPS有所稀释,但今年业绩增速较高,可以消化,增发后公司估值仍然很低。

继续强烈推荐的评级。工程机械行业基本面今年不断超预期,6月预计汽车起重机、泵车、挖掘机、塔机行业销量均增长60%左右。中联塔机全球第一,混凝土机械与三一平分秋色,起重机市占率前三,未来随着募投项目落地,挖掘机占比也有望提升,当然现在进入挖掘机行业面临的压力还是比较大的。中联作为工程机械三巨头之一,有望充分享受行业红利。从主要产品看,预计上半年混凝土泵车增速超20%,二季度行业泵车销量增长60%左右;塔机市场需求火爆,价格稳定,展望下半年订单大概率继续饱满。我们预测2020年、2021年净利润59、67.7亿元,考虑增发12.5亿股,总股本增加15.8%,对应2020年摊薄PE 11倍,继续强烈推荐!

风险提示:工程机械销量大幅下滑,产品毛利率大幅下降。