中联重科(000157.CN)

中联重科(000157):大手笔定增补齐挖掘机发展短板 公司向全球装备制造领军企业进军

时间:20-07-06 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年非公开发行A 股股票预案:公司拟向怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓4 名特定投资者非公开发行A 股股票不超过12.5 亿股,发行价格5.28 元/股,募集资金总额不超过66.0 亿元,用于挖掘机械智能制造项目、搅拌车类产品智能制造升级项目、关键零部件智能制造项目、关键液压元器件(液压阀)智能制造项目及补充流动资金。

支撑评级的要点

紧抓工程机械行业发展新机遇,大手笔定增有助于补齐土方机械短板。本次公司非公开发行股票募资总额不超过66 亿元,其中24 亿元用于挖掘机智能制造项目、3.5 亿元用于搅拌车类产品智能制造升级项目、13 亿元用于关键零部件智能制造项目、2.5 亿元用于关键液压元器件(液压阀)智能制造项目,另外还有23 亿元用于补充流动资金,此次定增是公司“2+2+2”战略与“四新”长期发展规划的延伸,完成后有助于大幅提升公司智能制造水平、减少核心零部件对外依赖度,进一步降本增效,增强公司的综合竞争力,实现公司可持续、高质量经营的战略目标。挖掘机业务是此次募资投向的核心,与其他工程机械产品相比,目前挖掘机行业外资品牌市场份额占比仍较高,行业参与者仍较多,竞争格局还未完全固化,大手笔定增可补齐公司土方机械发展的短板,大幅提升挖掘机产能及生产制造水平,叠加公司多年的技术沉淀及近两年对全国经销网络的布局和优化,我们认为未来3-5 年公司市场份额有望达到行业前3,挖掘机的高速发展将为公司业绩带来较大增量。

引进战投有助于促进公司持续高质量发展,核心管理层大手笔认购彰显对未来成长为世界级装备制造领军企业的信心。本次引进的4 名战略投资者怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓拟分别认购31、19、10、6 亿元,认购比例分别为46.97%、28.79%、15.15%、9.09%,认购价格为5.28 元/股,所有认购对象锁定期均为18 个月,公司可利用这些战略投资者在行业资源、区域资源、市场渠道等方面的优势,在产品技术研发、新市场拓展、经营管理水平提升、金融服务等领域进行合作,推动公司长期持续高质量发展。海南诚一盛为公司核心管理层的持股平台,本次定增拟大手笔认购10 亿元,有助于公司充分挖掘人才资源、激发内生动力、优化管理结构,大幅提升公司的品牌价值和综合竞争力,彰显核心管理层对公司未来成长为世界级装备制造龙头企业的信心。

中长期来看本次定增有助于大幅增厚公司EPS,高速发展背景下坚持持续高分红规划。假定通过3-5 年公司挖掘机市场份额提升到行业第三,约15%,届时行业销量仍保持在2019年左右水平,对应公司挖掘机年销量约3.5 万台,按40 万/台的销售均价预计,对应销售收入约140 亿元,相比2019 年收入增长超30%,结合行业龙头挖掘机业务的盈利性和公司整体的盈利水平,按12%的净利润测算对应的利润增量为16.8 亿元,相比2019 年归母净利润同比增长约38%,可大幅增厚公司的EPS。在兼顾可持续、高质量发展的同时,公司制定了未来3 年的高分红规划:2020-2022 年各年度公司利润分配按每10 股不低于3.17 元进行分红,保证利润分配政策的连续性和稳定性,以7 月3 日收盘价7.22 元来测算,股息率高达4.4%,高发展、高分红的双高规划有助于大幅提升公司的投资吸引力。

工程机械三大传统核心产品继续保障业绩增速行业领先,高确定性与低周期波动有助于公司估值中枢进一步提升。公司工程机械三大传统核心产品工程起重机、混凝土机械、塔式起重机中后周期属性明显,未来2-3 年有望持续保持高景气度,公司产品竞争力强、经营管理能力持续优化,市场份额不断攀升,中后周期产品高景气度及市场份额提升有助于保障公司业绩增速持续行业领先。目前公司估值明显低于行业主要竞争对手,我们认为公司的估值明显被市场低估,未来估值中枢有较大的提升空间:1)高业绩弹性、高确定性的优质标的是目前投资的稀缺品种,无论是与同行还是其他行业相比都有很高的投资性价比,业绩持续高增长有助于公司估值向合理中枢回归;2)公司核心产品市场份额持续提升,反应公司整体竞争力的加强和行业地位的不断提升;3)新兴业务拓展顺利,挖掘机2020 年开始实现重大突破,高空作业平台持续实现高增长,农业机械有望开始扭亏,海外业务也在蓄势待发,这些新领域对应的市场空间广阔,新业务的发力有助于打开公司中长期成长空间、拉平国内工厂机械行业的周期波动,一季度受疫情影响在行业整体表现不佳时公司业绩依然实现小幅正增长就是一个很好的压力测试,可持续发展的低周期波动标的理应给与一定的估值溢价。

估值

基于行业高景气度、公司市场份额持续提升及新业务拓展顺利,我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至65.0/81.7/95.9 亿元,对应EPS 为0.82/1.04/1.21 元/股,对应PE 分别为8.8/7.0/5.9 倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

全球疫情控制进度不及预期,下游复工进度不及预期,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,非公开发行审批风险。