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中联重科(000157)点评报告:定增利于长期发展 经营质量再攀高峰

时间:20-07-06 00:00    来源:中泰证券

投资要点

事件:7 月5 日,公司发布公告,拟定增募资不超过66 亿元,投向挖掘机械智能制造项目、搅拌车类产品智能制造升级项目、关键零部件智能制造项目、关键液压元器件(液压阀)智能制造项目,以及补充流动资金;将引进怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓作为公司战略投资者。

公司定增募资66 亿元,布局挖掘机、搅拌车、关键零部件和液压阀等智能制造项目。公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过66 亿元,定价基准日为7 月6 日,发行价格为5.28 元/股,发行数量为12.5 亿股,发行对象为怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓,限售期为18 个月。募集资金将用于挖掘机械智能制造项目、搅拌车类产品智能制造升级项目、关键零部件智能制造项目、关键液压元器件(液压阀)智能制造项目和补充流动资金,各项目拟投入的金额分别为24、3.5、13、2.5、23 亿元。挖掘机项目建设期为15 个月,建成后75%的待装配零件将采用机器人辅助上下线,可实现每12分钟下线一台挖掘机,显著提高挖掘机械生产效率,公司在挖掘机市场的竞争力将获得显著提升。搅拌车类项目建设期为2 年,项目建成后可实现年产搅拌车10000 台,干混车450 台。关键零部件项目建设期为15 个月,主要建设高强钢备料中心、薄板件车间等,高强钢、薄板件为公司轻量化产品的关键材料,亦为公司生产的挖掘机、起重机、泵车、高空作业机械等产品中不可或缺的关键组成部分。液压阀项目建设期为4 年,建成后将形成约25 万各类液压阀的生产能力,完成与公司泵车类、挖掘机系列及集团其它产品主机国产液压阀的配套工作,将进一步丰富公司液压件产品链。

引入4 家战略投资者,促进公司长足发展;制定未来三年股东回报规划,保障股东利益。本次非公开发行,怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓分别拟以现金方式认购31、19、10、6 亿元,占比分别为46.97%、28.79%、15.15%、9.09%。怀瑾基石持有公司股份预计将超过5%,公司每股收益在短期内可能会被摊薄。怀瑾基石是基石资产间接控制的投资主体,太平人寿为我国中大型寿险公司之一,海南诚一盛为公司部分核心经营管理人员为参与本次发行共同设立的有限合伙企业,宁波实拓是元鼎基金控制的投资主体,元鼎基金是五矿创投发起设立的私募股权投资基金。战略投资者将充分发挥各自拥有的产业资源、市场渠道等优势,在主营业务、金融服务等方面与公司进行合作。本次非公开发行有利于公司获得重要战略资源,帮助公司进一步拓展新的产品渠道,推动上市公司销售业绩持续提升,有利于公司长远发展。另外,公司推出未来三年(2020-2022 年)股东回报规划,在满足公司当年盈利、累计未分配利润为正、所处行业未发生重大不利变化且实施现金分红后不会影响公司持续经营等条件下,2020 至2022 各年度公司利润分配按每10 股不低于3.17 元进行现金分红,且公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

工程机械后周期产品迎来更新换代高峰期,基建投资有望持续助力行业景气向上。工程机械行业自2016 年底开始复苏,受益于基建、房地产投资需求、存量设备更新需求和“一带一路”沿线国家出口需求等的拉动,工程机械行业景气度近年来持续高涨。我们预计2020 年拉动行业复苏的几大动力源依然存在。2020 年以来,受疫情影响,房屋新开工面积和房地产开发投资累计完成额均有所下滑,但5 月份下滑幅度持续收窄;房地产投资依然具备较高韧性,预计房地产投资对工程机械行业的拉动效应仍将持续。2020 年,我国基建投资的逆周期调节力度持续加大,政府推出基础设施领域公募REITs 试点;

两会”提出今年拟安排地方政府专项债券3.75 万亿元,比去年增加1.6 万亿元;5 月,地方政府专项债券发行1.03 万亿元,创单月历史新高;国债发行6773.20 亿元,同比大幅提升;预计今年下半年基建投资有望逐步提升。2020年,起重机械、混凝土机械等工程机械后周期产品迎来更新换代的高峰期,公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%,主营业务优势非常明显。

我们预计2020 年汽车起重机销量增速在10%-20%左右,混凝土泵车销量增速可能将超过20%。公司产品销量增速预计将优于行业平均增速,2020 年公司依然具有较高的业绩弹性。

维持“买入”评级。

公司定增募资66 亿元,布局挖掘机、搅拌车、关键零部件和液压阀等智能制造项目;引进战略投资者,将有利于公司长足发展。近年来公司经营质量进步显著,业绩可持续成长能力略胜一筹,但其估值水平较同行显著低估,我们认为公司未来有望迎来业绩与估值的双升。公司后周期产品营收占比高达83%,主业优势十分明显;另外,公司战略布局挖掘机和高空作业平台业务,培育业绩新的增长点。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为56.9、66.3、73.7 亿元,对应PE 分别为9.99、8.58、7.72 倍,维持“买入”评级。

风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、募投项目不及预期风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。