中联重科(000157.CN)

中联重科(000157):标普上调信用评级 公司经营质量大幅改善

时间:20-05-18 00:00    来源:中泰证券

事件:近日,标普发布公告称,标普将其对中联重科(000157)的长期发行人信用评级以及对公司担保的高级无抵押票据的长期发行评级从“B”提高至“B+”,因其业务表现具弹性,带动负债率降低,展望正面。

公司财务状况有望持续改善,标普上调公司信用评级。近年来,公司财务状况持续改善,收入和利润持续高增长。工程机械产品销售持续复苏,公司成本控制严格,持续保持较高利润率。近年来公司EBITDA 增长较快且债务适度减少,2019 年EBITDA 提升至66.2 亿元,占营收的比率提升至16.9%;全部债务对EBITDA 的比率从2018 年的8.2 倍下降至2019 年的4.3 倍。同时公司流动性保持充裕,2019 年经营活动现金净流量达到62.2 亿元。2020年,公司主营产品塔机、汽车起重机、混凝土泵车等工程机械后周期产品迎来更新换代高峰期,预计公司经营业绩将持续保持高增长,公司各项财务指标有望持续向好,经营质量持续改善可期。

一季度公司主营产品产销两旺。一季度公司汽车、履带起重机市占率分别提升至30.8%、23.2%。公司目前生产经营满负荷运行,起重机订单已经排到今年年底,大吨位起重机订单排到明年,其中有20%的订单来自海外(来源:

中联重科官方微信公众号)。一季度,公司泵车产品销量同比增长25%,市占率大幅提升,3 月泵车销售达到了近年来的销售最高峰。自3 月以来,随着基建建设项目大面积复工,公司订单大幅增加,产品出现供不应求,预计将带动公司2020 年经营业绩持续高增长。

后周期产品迎来更新换代高峰期,公司后周期产品业务占比高达83%。起重机械、混凝土机械属于后周期产品,预计在上一轮周期中销售的大量产品将在2020 年迎来更新换代的高峰期。而2019 年公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%,主营业务优势非常明显。我们预计2020 年汽车起重机销量增速在10%-20%左右,混凝土泵车销量增速可能将超过20%。公司产品销量增速预计将优于行业平均增速,2020 年公司依然具有较高的业绩弹性。

大力布局土方、高空机械,培育业绩新引擎。2019 年以来公司大力布局土方机械,2020 年3 月公司挖掘机销售1392 台,市占率达2.8%,后发优势初显,未来有望成为公司的强力增长点。2019 年公司高空作业平台进入行业首年即迈入该领域的第一梯队。高空作业平台市场依然具备较高的成长性,公司战略布局高空作业平台市场,凭借着公司的品牌优势和市场影响力,预计公司高空作业平台市占率将持续提升,未来该项业务有望成为公司业绩新引擎。

维持“买入”评级。近日标普对中联重科信用评级提高至“B+”,展望正面,进一步表明中联重科经营质量取得了显著进步,业绩成长可持续性增强,但其估值水平尚未体现其合理价值。公司后周期产品营收占比高达83%,主业优势明显;战略布局挖掘机和高空作业平台,培育业绩新的增长点。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为56.9、66.3、73.7 亿元,对应PE分别为9.5、8.1、7.3 倍,给予“买入”评级”。

风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。