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深度*公司*中联重科(000157):核心产品一季度销售一枝独秀 公司有望持续引领行业价值攀升的新时代

发布时间:2020-04-13    研究机构:中银国际证券

  在疫情冲击的背景下,公司混凝土机械突破困难,逆势上扬,2020 年一季度产品销量增长明显,持续保持市场领先地位,其中泵车产品销量同比增长25%,3 月更是达到近年来销售最高峰,稳坐行业头把交椅,充分彰显了公司混凝土产品强大的市场竞争力,也凸显公司持续引领行业创新发展的卓越实力。

  支撑评级的要点

  混凝土机械“小绿军团”一季度一枝独秀,极致的产品与最优的服务保障全年市场份额大幅提升。据协会统计,1-2 月泵车全行业销量同比下降约25%,搅拌车更是同比下滑近65%。3月随着复工率的攀升,泵车和搅拌车销量有明显的复苏,泵车预计销量同比微增,搅拌车预计仍有两位数以上的下滑,一季度泵车行业销量同比下滑预计近10%,搅拌车行业销量同比下滑40%左右。在混凝土机械行业低迷期公司一季度取得优异的成绩,3 月泵车销量达485台,同比增长超30%,一季度国内销量超700 台,同比增长超20%,是混凝土机械表现最佳的主机厂,一季度公司泵车市场份额提升至45%左右,同比提升近15pct,充分彰显公司混凝土产品强大的市场竞争力;月初公司对进口奔驰底盘的3 桥和4 桥泵车上调了5%和10%不等的价格,三一也于4 月9 日也全面上调混凝土泵车5%-10%价格不等,行业两大寡头先后涨价反映下游行业需求旺盛,有助于改善行业的无序竞争和提升上市公司的盈利能力,预计二季度泵车行业销量超3,500 台,同比增长约30%-40%,公司泵车销量超1,500 台,同比增长超60%,全年泵车行业销量有望接近10,000 台,公司销量有望达到4,500 台。搅拌车受疫情冲击大,开工率较低,一季度行业销量大幅下滑,公司销量同比仅下滑20%左右,市场份额也从去年同期8%左右提升至15%左右水平,搅拌车补偿性需求恢复节奏会相对平缓,经济下行压力下也较难执行严格的治超政策,全年搅拌车销量预计将保持相对平稳的水平,公司搅拌车增长主要依靠市场份额的提升。公司混凝土机械产品市场份额大幅提升的背后是极致的产品、最优的服务、管理与营销机制变革的合力影响,3 月11 日网络发布行业最轻最长的泵车新品,明显产品全新升级,代表了行业最领先的技术,多个亿元大单批量交付,一季度“小绿军团”的火爆只是开始,全年有望复制19 年汽车起重机市场份额大幅提升的局面。

  塔机从全球最大迈向全球最强,20 年将继续保持迅猛的发展势头。随着公司塔机智能工厂一期的投产运营,19 年塔机业务含税销售额突破100 亿元,销售额连续4 年翻番增长,市场份额进一步提升至40%左右,市场份额已连续11 年位居国内榜首,在塔机领域有很强的技术底蕴和创新基因,19 年年底在塔机新品订货会现场,2 小时订单近50 亿元,彰显公司产品及品牌在行业的领军地位与话语权。一季度塔机行业复工率相对较低,行业整体预计实现两位数以上的下滑,公司1-2 月也同比下滑近20%,但从3 月开始,塔机订单开始激增,中旬时日发货量达80 台,创历史新高,后续每日排产有望增加至100 台,1-3 月公司国内塔机累计销量超1,700台,与去年同期基本持平,明显好于行业水平,疫情冲击下中小塔机厂商复工复产阻力较大,部分甚至被挤出市场,公司市场份额进一步提升。目前,公司塔机意向订单已排产到7 月,市场上可谓一机难求,预计二季度公司月均销量超过1,500 台,同比增长超30%,行业在补偿性需求、新增项目落地增加等驱动下销量增速二季度也将转正,全年预计塔机行业将实现10%以上的增长,而公司塔机营收将提升至130 亿左右,同比提升超30%。

  工程起重机将继续稳步增长,高机和挖掘机蓄势待发。根据主机厂调研了解,预计3 月汽车起重机行业销量同比下滑近20%,一季度行业销量也同比下滑20%左右,而一季度公司销量同比下滑约10%,明显优于行业平均水平,虽然主机厂开工率已恢复至旺季水平,但由于增值税改革、厂商促销等导致去年同期基数较高导致行业销量下滑,二季度开始行业销量增速将逐步转正,目前行业保有量较充足、部分地区台班费有一定的下行、新机降价速度过快,这些都会抑制2020 年吊装公司的购机意愿,因此在促基建背景下汽车吊需求也很难被放大,预计全年汽车吊将保持0-5%的增长,而公司有望保持10%左右的增长。挖掘机公司实现0 到1 的突破,3 月份销量近1,400 台,单月市场份额位居国内第9,与小松接近,一季度销量同比增长超200%,全年有望实现5,000 台以上的销量;高空作业平台受疫情影响导致一季度销售仅几千万,但3 月以来订单明显增加,预计二季度将迎来大幅增长,19 年公司以黑马姿态在高机领域实现近6 亿的营收,20 年在臂式产能和海外市场发力背景下有望更上一个台阶,实现翻番以上的高增长。

  估值

  预计公司2020-2022 年归母净利润分别为57.8/68.6/79.8 亿元(考虑股份支付费用),对应EPS为0.73/0.87/1.01 元/股,对应PE 分别为8.5/7.1/6.1 倍,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

  全球疫情控制进度不及预期,下游复工进度不及预期,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期。

申请时请注明股票名称