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中联重科(000157):经营质量再上新台阶 新旧动能齐头并进

发布时间:2020-04-09    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

中联重科(000157)发布2019 年年报:实现营业收入433.07 亿元,同增50.92%;归属上市公司股东净利润43.71 亿元,同增116.42%。

事件评论

业绩延续高增长趋势,新旧动能齐头并进。公司业绩高增长,一方面源于行业高景气,尤其是后周期的混凝土泵车、塔机、汽车起重机实现更快增长;从公司自身因素来看,公司产品性能持续升级获得市场认可,同时,2019 年重启“事业部制”改革,将产品线营销回归事业部,并完善事业部考核激励机制。双重因素推动公司塔机、汽车吊、履带吊市占率明显提升,泵车市占率继续稳固,新兴培育的土方机械、高空作业平台也进展明显,未来有望成为新的增长板块。公司营收结构进一步优化,去年塔机高端新产能投放带动板块营收占比提升,分板块来看,2019 年混凝土机械、起重机械分别实现营收139.01、221.47 亿元,营收占比分别约32.10%、51.14%,同比分别增长36.75%、77.57%。

规模效应叠加结构优化推动盈利能力继续提升。公司全年综合毛利率、净利率分别同比提升2.91pct、3.05pct 至30.00%、9.87%。主导产品毛利率进一步提升,2019 年混凝土机械、起重机械毛利率分别提升3.45pct、3.70pct 至27.41%、32.76%,毛利率的提升主要是受规模效应和产品结构优化推动。未来,混凝土机械毛利率仍有较大提升空间,汽车起重机、塔吊随着结构优化有望在较高水平基础上稳步提升。

现金流净额创历史最高水平,资产质量不断夯实。公司全年经营活动现金流净额达到62.19 亿元,为上市以来最高水平,主要源于公司风险控制把控较好,对产品首付比例要求较高并加大回款力度。同时,公司风险敞口水平进一步收窄,应收账款占营收比重由18 年的约80%降至19年的约59%,资产质量进一步巩固。

海外疫情对公司影响较小,公司2019 年海外营收占比8.24%,而毛利占比仅4.46%,同时,公司零部件备货也较为充足。工程机械内需为主,受益稳增长政策及更新周期双重推动,行业景气持续,且后周期产品增速更高,Q2 销售旺季即将到来。看好公司后周期产品持续发力及市占率提升,预计2020-2022 年归母净利润分别为55.89、65.83 亿元,EPS分别为0.71、0.84 元/股,对应PE 为8 倍、7 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1、基建、地产投资增速大幅下滑;2、经济稳增长政策不及预期;3、海外疫情扩散超预期影响核心零部件供应。

申请时请注明股票名称