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中联重科(000157)年报点评报告:核心产品竞争力明显提升 后周期弹性蓄势待发

发布时间:2020-04-06    研究机构:天风证券

  中联重科(000157)发布2019 年年报,收入433.07 亿,同比增加50.92%,归母净利润43.71 亿,同比增加116.42%,扣非归母净利润35.14 亿,同比增加135.82%,其中非经常损益主要包括政府补贴1.5 亿、投资收益7.8 亿等,全年毛利率30%,同比+2.91pct,净利率9.87%,同比+3.05pct,经营活动现金流净额62.19 亿,同比增加22.81%。同时,公司公告将授权董事会(或由董事会授权之人士)分别可配发、发行及处理最多现已发行内资股(A 股)20%的股份,未来不排除公司进行相关资本运作的可能性。

  19Q4 毛利率稳步增加,大额研发投入扰动单季净利率:公司19Q4 收入115.52 亿,同比+50.79%,归母净利润8.92 亿,同比+24.36%,扣非归母净利润7.48 亿,同比+40.40%,毛利率30.50%,同比+1.43pct,净利率7.06%,同比下降1.68pct,主要原因是19Q4 研发费用高达7.85 亿,对应研发费用率6.80%,同比增加4.09pct。

  严守销售政策底线,违约率保持较低水平,计提坏账进一步夯实资产负债表:2019 年公司工程机械板块按揭销售和融资租赁销售的金额分别为42.34 亿和121.29 亿,占工程机械收入的比例分别为10.30%和29.59%,截至20191231,公司承担有按揭担保责任的客户借款余额为45.42 亿,支付由于客户违约造成的按揭担保赔款0.58 亿元,对应违约率不足1.3%。同时公司各项减值准备全年计提6.80 亿元,其中应收账款计提坏账准备4.61亿元,进一步夯实资产负债表,截至20191231,公司应收账款合计306.30 亿,其中1年以内(含1 年)应收账款为170.8 亿,占比55.76%,较2019 年中报提升3.78pct。

  核心产品毛利率大幅增加,市占率有力彰显行业地位:分业务看,2019 年混凝土机械、起重机械和农业机械分别收入139.02 亿、221.47 亿和15.83 亿,同比增速为36.75%、77.57%和7.22%,毛利率分别为27.41%、32.76%和4.30%,分别同比增加3.45pct、增加3.70pct和减少4.49pct。2019 年公司核心产品市占率保持稳中有升,混凝土机械保持国内前二,建筑起重机(塔吊)销售规模全球第一,工程起重机市占率达近五年最好水平,汽车吊、履带吊国内市占率分别同比提升超过6pct 和近10pct,市场地位均得到进一步巩固。

  规模效应下费用率稳步下降,研发投入大幅增加:2019 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.73%、3.74%、3.50%和2.81%,分别同比增加0.44pct、下降1.35pct、增加1.48pct、下降1.52pct,累计期间费用率18.77%,同比0.97pct。其中,销售费用率增加主要系与销售相关运费、保险、售后服务等费用增加所致,研发费用率增加则主要系在环保升级、自动化升级背景下,公司产品同步升级,自制创新成果显著。

  国内逆周期政策不断加码,有望带动全年设备需求稳步上行:1)3 月27 日政治局会议强调积极的财政政策要更加积极可为,提出适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债,有望直接带动工程机械需求;2)庞源租赁新单指数逐步恢复,预示施工量充足,伴随下游客户头部集中以及装配式建筑的推进,公司塔吊毛利率和市占率有望继续提升;3)混凝土机械充分受益于行业高增长红利;4)高空作业平台和挖掘机销售维持强势。

  盈利预测与投资评级:综合考虑公司2019 年年报以及疫情影响,调整公司盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为54 亿(前值55 亿)、62 亿(前值63 亿)和68.7 亿,对应当前估值8.36x,维持“买入”评级!

  风险提示:下游投资不及预期、疫情影响超预期、公司市占率提升不及预期等。

申请时请注明股票名称