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中联重科(000157):业绩强势回归 盈利能力仍有提升空间

发布时间:2020-04-02    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:

  公司发布2019 年年度报告,全年实现营收433.07 亿元,同比增长50.92%;实现归母净利润43.71 亿元,同比增长116.42%;实现扣非后归母净利润35.14 亿元,同比增长135.82%,业绩符合预期。

  投资要点:

受益于工程机械行业旺盛需求,公司2019 年业绩强势回归。1)收入端来看:2019 年公司实现营业收入433 亿元(+50.92%),其中起重机械贡献主要业绩增量,收入221.47亿元(+77.57%),占比由去年的43.46%增长至51.14%,混凝土机械收入139.02 亿元(+36.75%),农业机械收入15.83 亿元(+7.22%),其他机械和产品收入49.42 亿元(+20.91%)、金融服务收入7.33 亿元(+47.49%)。值得注意的是,如果不考虑2018年已剥离的环卫机械,剔除金融服务业务收入后,2019 年工程机械版块营收425 亿,接近公司历史最高点2012 年的营收记录(434 亿元)。2)利润端来看:2019 年实现归母净利润43.71 亿元(+116.42%),扣除金融服务等非经常性损益(8.20 亿元)后的归母净利润35.14 亿元(+135.82%)。整体来看公司工程机械主业呈现出强劲的增长势头。

规模效应、产品结构变化与良好的费用管控,公司盈利能力显著提升。1)毛利率:2019年公司整体毛利率相较去年提升2.91pct 至30%,但与上一轮周期高点2011 年的32.40%仍有一定差距。分产品来看,起重机械毛利率同比提升3.7pct 至32.76%,混凝土机械毛利率同比提升3.45pct 至27.41%,我们分析认为主要受规模效应及高价位的设备销售占比提升导致。2)净利率:2019 年公司净利率9.87%,同比提升3.05pct,与上一轮周期高点17.64%净利率相比,仍有很大提升空间。3)期间费用率:2019 年期间费用率下降0.97pct 至18.77%,主要系管理费用率下降所致,未来期间费用率有望进一步下降。

逆周期调节政策持续加码,工程机械有望迎来板块性行情。3 月27 日中央政治局会议强调:“要加大宏观政策调节和实施力度……加快地方政府专项债发行和使用,加紧做好重点项目前期准备和建设工作……”。我们认为基建作为逆周期调节的重要手段有望持续发力,工程机械版块整体受益,公司作为行业龙头持续享受行业增长红利。

上调盈利预测,新增 2022 年盈利预测,上调评级至“买入”。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为53.05/62.06/66.82 亿元(原2020-2021 盈利预测为37.82/33.96 亿元),对应EPS 为0.67/0.79/0.85 元/股,当前股价对应20-22 年PE 为8X/7X/7X,考虑到未来逆周期调节政策有望加码,公司营收、利润及利润率仍有向上弹性。由“增持”评级上调至“买入“评级。

风险提示:宏观政策存在不确定性;行业竞争加剧;上游供应链受限等。

申请时请注明股票名称