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中联重科(000157):经营质量稳步提升 抵御风险暂不派息

发布时间:2020-04-01    研究机构:中国国际金融

  2019 业绩符合预期

  中联重科(000157)公布2019 年业绩:2019 年公司营业收入433.07 亿元,同比增长50.9%;归母净利润43.71 亿元,同比增长116.4%,对应EPS 为0.56 元/股,符合我们的预期。 4Q19 公司收入同比增长50.8%至115.52 亿元,净利润同比增长24.4%至8.92 亿元。

  收入大幅增长,毛利率水平同比提升。分板块看,2019 年公司混凝土、起重机械业务收入分别同比增长36.8%/77.6%至139.0/221.5亿元,受益于规模经济和产品结构改善,二者毛利率分别同比提升3.4ppt/2.7ppt 至27.4%/32.8%。综合来看,2019 年公司毛利率同比显著提升2.9ppt 至30.0%。

  期间费用率下降,净利润率水平提高。2019 年,因新产品开发和推广,公司销售/研发费用率分别同比增加0.4/1.5ppt,而受益于规模经济,管理/财务费用率分别同比下降1.3/1.5ppt,期间费用率整体降低0.9ppt,公司归母净利润率同比提高3.1ppt 至10.1%。

  经营活动现金流创历史新高,抵御风险暂不派息。2019 年,公司经营活动现金流净流入达到62.19 亿元,同比增加11.6 亿元,创历史新高,显示出良好的营运资金管理能力。但考虑到2020 年疫情影响,为了提高公司抗风险能力,公司2019 年不派现金股息。

  发展趋势

  1Q20 经营有望保持平稳,2020 国内需求仍有望实现正增长。我们预计,1Q20 公司收入有望实现同比持平,其中工程起重机业务同比略降,混凝土机械、建筑起重机同比略增。展望2020 年,我们认为,在相对宽松的财政与货币政策背景下,工程机械行业下游需求有望保持稳定,公司收入利润将稳中有增。

  盈利预测与估值

  考虑到疫情影响,我们下调公司2020/2021 年盈利预测8.0%/6.7%至0.65/0.76 元/股,分别对应17.3%/17.3%的同比增长。公司当前A 股股价对应8.7/7.5 倍,H 股股价对应7.7/6.6 倍2020/2021e P/E,估值合理偏低。因盈利预测调整,我们下调公司A/H 股目标价8%至7.19 元/7.34 港币,分别对应2020/21e 的11/9 倍和9.7/8.3 倍P/E,A/H 股目标价较当前股价分别有26%和30%的上升空间,维持中联重科-A/H“跑赢行业”的评级。

  风险

  下游需求低于预期,行业竞争加剧。

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