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中联重科(000157)年报点评:砥砺前行 持续攀高

发布时间:2020-03-31    研究机构:国盛证券

2019 年公司收入/归母净利润同比分别增长50.9%/116.4%,符合预期。2019 年,公司实现营业收入433.07 亿元,同增50.92%。国内收入占比91.76%,同增58.28%。归母净利润为43.71 亿元,同增116.42%。

核心品种收入/毛利率持续改善,新品种蓄势待发。1)核心品种表现优异,2019 年, 公司混凝土机械/ 起重机械营业收入同比分别增长36.75%/77.57%,毛利率分别提升3.45%/3.70%。关注公司内部革新带动的盈利能力改善及市占率提升。①重启“事业部制”,产品线销售职能重回事业部;②提升油缸、液压阀、工程桥等核心零部件内部配套;③研发投入比提升近1.5%至3.5%,超大型动臂塔机/轻量化大功率长臂泵车等行业领先产品持续推出,性能维持行业领先。2019 年,公司汽车起重机/履带起重机国内市场份额提升超过6pct、10pct。2)新品种蓄势待发,高空作业机械,公司已迈入国内第一梯队,规模放量下,盈利能力预期改善;挖机,产品端,新品小挖油耗、效率性能突出,受客户亲赖。渠道端,公司目前已完成全国省级销售服务网络布局,预期将逐步发力。

管理费用率下降,销售费用率略增,财务费用较为稳定。2019 年,公司管理费用率有所摊薄,同降1.35%。销售费用率提升0.44%至8.73%。财务费用基本持平去年,期末,一年内到期的非流动负债减少112 亿元。

提升新冠疫情下潜在风险应对能力,2019 年拟不进行利润分配。期末,公司账面货币资金65.72 亿元,较去年同期降低34.72%;应收账款及长期应收款合计331.87 亿元,同增19%;应付票据/账款及其他应付款合计234.95亿元,同增64%。公司2019 年拟不进行利润分配,以应对新冠疫情影响,提升潜在风险应对能力,促进中长期稳健经营、高质量发展。

逆周期加码,工程机械行业景气预期延续,公司作为起重机械/混凝土机械行业翘楚,预期持续受益。3 月27 日召开的政治局会议指出,要加大宏观政策调节和实施力度,要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施。“保增长”决心下,逆周期调节政策预期持续发力,工程机械需求预期景气持续。环保趋严+公路治超,带动混凝土泵车及搅拌车更替;公路/轨交建设、装配式建筑等终端应用提升移动式起重机及建筑式起重机需求,公司作为行业排头兵预期持续受益。

盈利预测与估值。预计公司2020-2022 年归母净利润为51.98、56.62、57.91亿元,对应PE 8.4、7.6、7.5 倍,维持“增持”评级。

风险提示:宏观投资不及预期;行业竞争加剧。

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