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中联重科(000157):业务多点开花 继续实现高速增长

发布时间:2020-03-31    研究机构:广发证券

  核心观点:

  公司发布2019 年年报。实现营业收入433.07 亿元,同比增长50.92%,实现归母净利润43.71 亿元,同比增长116.42%。经营活动现金流净额为62.19 亿元,同比增长22.81%。

  公司主业产品多点开花,回归“事业部制”成果卓著。2019 年国内挖掘机、混凝土机械、起重机械等产品均保持了较高增速水平,根据工程机械协会数据显示,2019 年国内汽车起重机销售4.25 万台,同比增长34.73%,创历史新记录。2019 年公司重启“事业部制”,产品线销售职能回归事业部后,市场竞争优势进一步增强,起重机和混凝土机械保持行业前两名的成绩,建筑起重机销售规全球第一,龙头地位持续巩固。分产品看,混凝土机械/起重机械分别实现收入139/221 亿元,分别增长37%/78%,合计占收入比重达到83%。

  经营质量再上台阶,盈利能力逐步复苏。2019 年公司经营质量进一步提升,经营性净现金流达到62.19 亿元,达到公司历史最高水平,公司应收账款增速仅为10.7%,远低于同期营收水平;从毛利率看,混凝土机械和起重机毛利率分别是27%/33%,同比提升3.5pct/3.7pct,带动公司整体毛利率水平达到30%,净利率达到9.9%。

  预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.73、0.86、0.89 元/股,对应最新股价的PE 分别为8.2x/7.0x/6.7x。结合行业内可比公司20 年平均PE 估值为10x,我们给予公司A 股20 年合理PE 估值11x,对应合理价值为8.04 元/股,考虑A/H 股溢价情况和汇率情况,H 股合理价值为7.64 港元/股,同时给予公司A/H 股“买入”评级。

  风险提示:地产和基建投资带来的需求波动;行业竞争加剧带来毛利率下滑;应收账款累积形成坏账风险;市场份额下滑;海外业务不及预期。

申请时请注明股票名称