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中联重科(000157):季度净利翻倍增长 全年收入将突破400亿

发布时间:2019-11-02    研究机构:招商证券

中联发布2019年三季报,三季度实现收入94.9亿元,同比增长50.3%,实现归属上市公司股东净利润9.04亿元,同比增长106%,实现扣非归上净利润6.52亿元,同比增长112%。前三季度收入318亿元,同比增长51%,归上净利润34.8亿元,归上净利润167%,扣非归上净利润27.7亿元,同比增长189%。业绩位于前期预告中值,三季度依然保持了翻倍以上的利润增速。

泵车销量继续恢复。巨大的存量设备,叠加国六排放标准的催化,三季度中联泵车销量继续恢复,目前二手泵车已经全部处理完毕,根据草根调研情况,月均泵车销量约200台,预计全年新泵车销量将超2400台,搅拌车搅拌站也均实现了较快增长。

汽车起重机市占率提升,塔机收入有望破百亿。截至三季度,中联汽车起重机市占率约30%,较18年同期提升约6pct,产品竞争力进一步加强,虽然由于年初的火爆销售,三季度行业销量出现一定下滑,但中联起重机销量三季度仍有增长。我们预测10月汽车起重机销量约700台,增速20%以上。19年以来塔机销售持续高增长,月均销售额接近10亿元,预计今年塔机销售有望突破百亿元大关,随着装配式建筑渗透率的提升,预计2020年塔机销售将维持较高增长。

毛利率稳定,盈利能力持续修复。三季度单季毛利率29.4%,虽然是传统淡季,但季度毛利率依然与上半年基本持平。2017年以来,公司应收账款占比不断下降,经营现金流大幅改善,资产质量得到优化,三季度经营现金流净额13.9亿元,显著高于净利润。受益于产品制造升级、结构改善和历史问题出清等因素,预计中联盈利能力持续修复。

把握机遇进入高空作业平台新领域,未来有望贡献业绩增量。我国高空作业平台处于高速发展期,保有量仍有多倍提升空间。凭借在起重机领域的多年深耕,中联顺势切入了高空作业平台领域,目前已建成智能化流水线并推出多款新品,特别是在臂式领域,中联研发技术优势明显,未来有望贡献业绩增量。

经济下行压力下工程机械确定性高。在经济下行压力下,工程机械的核心下游基建地产投资有望继续保持稳健增长,此外,国六排放标准的升级也将有助于起重机、混凝土机械等设备的更新。中联重科(000157)上半年泵车、搅拌车业务均实现高速增长,汽车起重机产能释放,市占率提升至30%左右。受益于装配式建筑政策红利,中联的拳头产品塔机销售持续火爆,预计全年销售实现翻倍以上增长,确定性较高。

业绩预测及投资建议。我们预测中联重科2019年汽车+履带起重机(工程起重机)收入将达到130亿元,预计塔机业务2019年收入预计达100亿元,混凝土设备板块收入130亿元,公司19年总收入将达420亿元。同时,随着产品结构的升级和二手机等历史问题的出清,毛利率有望进一步提升。预测19/20年归母净利润41.9/54.6亿元,对应PE11.1/8.5倍,业绩弹性较大,维持强烈推荐。

风险提示:工程机械销量大幅下滑,产品毛利率下降。

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