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中联重科(000157):后周期品种持续发力 上调19年净利润至42.8亿

发布时间:2019-11-03    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

Q3 工程机械景气延续,判断后周期品种20 年增长确定性高,塔机、混凝土机械将延续较快增长;规模效应显著、融资成本优化,公司盈利能力大幅提升。

投资要点:

结论:19Q1~Q3营收、归母利润分别为318亿、34.8亿,增长51%、167%,扣非27.7 亿,增长189%;其中Q3 营收、归母利润94.9 亿、9.0 亿,增长50.3%、106%,扣非6.5 亿,增长111%,符合预期。基于工程机械后周期品种增长超预期,上调2019~21 年EPS 至0.54(+0.03)/0.66(+0.09)/0.69(+0.09)元,维持目标价6.86 元,增持。

工程机械景气延续,后周期品种确定性高。①塔机:地产新开工增速高位,尤其装配式建筑需求旺盛,1-9 月公司塔机销量翻倍以上增长,大吨米数占比提升,营收增速更高。②工程起重机:1-9 月汽车起重机行业增长超30%,中联份额大幅提升,预计销量增长超50%;履带起重机预计Q1~Q3 翻倍左右增长。③混凝土机械:Q1~Q3 整体营收增长预计超30%,其中Q3 泵车行业增速预计30~40%(19H1 为70~80%),公司预计超40%(19H1 超80%)。基于需求(总量及结构)、更新、环保等因素,判断塔机延续高增长、混凝土机械增速较快、工程起重机增长确定性高。

规模效应显著、融资成本优化,盈利能力大幅提升。19Q1~Q3 毛利率29.8%,同比提升3.5pct,销售、管理费率合计12.3%,降低1.9pct,规模效应显著;Q3 期末有息负债(含票据)439 亿,环比有所提升,但7 月发行债券后融资成本降低,Q3 利息费用4.4 亿,环比有所下降。多因素共同发力,Q1~Q3 扣非利润率8.7%,同比提升4.2pct。

催化剂:高空作业平台放量

风险提示:工程机械销售大幅下行,农机板块亏损加剧

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