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中联重科(000157)公司动态点评:行业高景气催发业绩高增长 盈利能力显著增强

发布时间:2019-11-07    研究机构:长城证券

事件: 2019 年10 月31 日,公司发布2019 年三季报。公司2019 年1-9月实现营收317.55 亿元,同比增长50.96%,实现归母净利润34.8 亿元,同增167.08%,实现扣非归母净利润27.66 亿元,同比增长188.93%。其中Q3 单季度营收为94.93 亿元,同比增长50.33%,实现归母净利润9.04亿元,同比增长105.97%,实现扣非归母净利润6.52 亿元,同比增长110.57%。

工程机械行业高度景气带动公司业绩高增长,四季度有望进一步释放业绩:受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代趋势等因素,工程机械行业持续快速增长。据工程机械行业协会预计,2019 年行业整体销量将同比增长10%以上。作为国内工程机械龙头,受益于行业高景气,公司2019 年前三季度实现销售收入317.55 亿元,同增50.96%,同比增幅为2011 年以来同期新高;Q3 单季度营收为94.93 亿元,同比增长50.33%,创2010 年以来历史同期新高。随着工程机械行业在四季度进入旺季,届时业绩将进一步释放。

控费有效,盈利能力显著增强,经营性现金流大幅增加:控费方面,公司期间费用率为17.51%,同比下降2.76pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为27.70/11.44/9.16 亿元,费用率分别为8.72%/3.6%/2.88%,同比变动-0.22pct/-1.67pct/-1.4pct,三费率全线下降。盈利能力方面,2019 年前三季度公司销售毛利率为29.82%,同比增长3.45pct,销售净利率为10.90%,同比增长4.78pct,毛利率、净利率均达到2014 年以来同期最高水平,盈利能力显著增强。现金流方面,受益于公司产销两旺+信用政策严格执行+结算方式灵活多变+与供应商建立战略联盟关系,2019 年前三季度,公司实现经营性净现金流49.62亿,同比增长62.51%。

公司多个产品市场前景向好,巩固核心产品优势,并积极拓展新产品市场。在核心产品方面,公司持续巩固三大核心产品塔机、汽车起重机与混凝土机械的领先优势。在塔机市场,据中国工程机械行业协会数据显示,公司国内塔机市占率超过40%,稳居国内市场第一。在汽车起重机市场,截至2019 年第三季度,中联重科(000157)汽车起重机销量约9000 台,市占率达到28%,位列国内市场第二。在混凝土机械市场,中联重科与三一重工并列混凝土机械双寡头。公司在多个核心产品市场稳居龙头地位。在新产品方面,公司积极拓展高空作业平台、土方机械等新产品市场。2019 年上半年,公司高空作业平台营收超1.7 亿,随着下半年臂式产品投产,公司高空作业平台前景向好。土方机械已完成省级销售服务网点布局,并持续拓展机制砂、干混砂浆、喷射机械手等业务,市场影响力持续扩大。

“4.0”工程成效彰显,公司持续深化智能制造布局:公司自2014 年起开始实施“4.0”工程,持续推进产品智能化,让产品能够自诊断、自调整、自适应。2019 年,公司全系列产品基本上已完成了向“4.0”的升级换代。

公司工程起重机、建筑起重机、泵车等4.0 产品覆盖工程机械行业70%以上的市场覆盖,智能化成为公司业绩增长的重要驱动力。2019 年前三季度公司研发费用达7.31 亿元,同比增长95.77%,研发费用率为2.3%,同比增加0.53pct,公司持续提升研发能力及技术水平,巩固4.0 智能产品的竞争力与市场份额。此外,公司持续深化智能制造布局。2019 年7 月21日,公司中联智慧产业城项目正式签约,标志着全球规模最大、品种最全的工程机械和农业机械的综合产业基地项目全面启动,搅拌车智能制造产业园与搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园也在规划建设中,智能化将进一步助力业绩增长。

持续完善海外市场布局,“走出去”战略进展顺利:2019 年,公司通过海外业务变革+建设海外制造基地+运营海外子公司,持续完善海外市场布局。在海外业务变革方面,公司将销售权与经营权划归海外各事业部,实现研发、设计、生产和销售的一体化协同。在海外制造基地建设方面,2019 年公司白俄罗斯中联制造基地进展顺利,预计年底开始试生产;印度工业园规划设计顺利完成。在海外子公司运营方面,公司2008 年收购的意大利混凝土机械龙头CIFA2019H1 营收同比增长20%,创并购以来最好业绩,2014 年收购的德国子公司M-tec 保持全球干混砂浆装备的龙头地位。在“一带一路”国家战略引导下,公司将东南亚、中东、俄语区等区域作为海外市场布局的重点,持续推进“走出去”战略。

投资建议:鉴于工程机械行业景气度高,控费有效,盈利能力提升,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计 2019-2021 年归母净利润分别为41.73 亿元、 50.20 亿元、 56.63 亿元, EPS 分别为0.53 元、 0.64 元、0.72 元,对应PE 为11 倍、9 倍、 8 倍。

风险提示:宏观经济形势及行业增速的不确定性风险、中美贸易摩擦、 生产成本上升风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

申请时请注明股票名称