移动版

中联重科(000157):后周期受益标的 股权激励展信心

发布时间:2019-11-19    研究机构:华泰证券

  核心产品受益于基建及地产后周期,股权激励凸显稳健增长信心10 月以来基建相关政策持续加码,地产投资韧性显现,起重机械与混凝土机械等后周期品种仍有增长空间。公司核心产品竞争力提升,新一轮股权激励凸显稳健增长信心,业绩增速有望持续领先于行业整体水平。维持盈利预测,预计19-21 年EPS 为0.54/0.63/0.72 元,PE 为11.4/9.7/8.5x。

  维持“买入”评级。

  基建有望加强,地产韧性显现,起重机与混凝土机械仍有增长空间19 年1-10 月国内基建投资同比增长3.26%,交通、环保等补短板领域投资持续加码,投资增速领先整体基建投资增速。国常会于11 月13 日降低部分基建项目最低资本金比例,2020 年基建力度有望加强,得益于财政支持力度加大以及“稳增长”托底作用。地产投资表现出较强韧性,1-10 月国内同比增长10.3%,其中10 月的新开工增速回升、竣工增速改善。我们预计未来2-3 年起重设备与混凝土设备市场仍有增长空间,主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应。

  业绩考核目标相对稳健,重在长期激励与约束

  公司于11 月15 日推出新一轮股权激励草案,拟纳入员工1,200 人,其中董监高16人。我们测算,此次激励的业绩考核基数预计为25.28亿元(17-19年归母净利润均值),对应20-22 年目标净利润分别为45.45/47.97/50.49亿元,三年业绩同比增速为8%/6%/5%;三年净利润合计143.91 亿元,若加上股份支付费用,三年合计156.46 亿元。考核目标显示出公司对未来3 年业绩稳健增长的信心。公司核心经营管理团队现有薪酬结构较为单一,实施时点有效衔接17 年股权激励,有利于核心团队的长期激励与约束。

  19 年前三季度业绩高增长,盈利能力快速提升公司在19 年1-9 月实现营业收入318 亿元/+51%,归母净利润34.8 亿元/+167%。业绩高增长得益于:1)公司混凝土设备与起重设备订单与销售的持续高增长;2)泵车、塔机、工程起重机等4.0 系列核心产品的市场覆盖率增加,产品竞争力加强。1-9 月毛利率为29.8%/+3.45 pct,净利率为10.9%/+4.78 pct,盈利能力提升得益于:1)起重机械与混凝土机械核心产品结构改善;2)费用管控良好,期间费用率下降。

  维持盈利预测与“买入”评级

  预计2019-21 年归母净利润为42.2/49.6/56.5 亿元,EPS 为0.54/0.63/0.72元,PE 为11.4/9.7/8.5x。同行业国内公司20 年PE 均值为8.9x,海外龙头CAT 与小松20 年PE 均值为12.4x。我们预计2020 年工程机械行业有望平稳发展,公司起重机与塔机业务有望较快增长,业绩增速有望持续领先于行业整体水平。给予公司2020 年PE 估值11x~12x,对应目标价6.93~7.56 元,维持“买入”评级。

  风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。

申请时请注明股票名称