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工程机械行业点评报告:挖机继续高增长,继续看好龙头三一重工

发布时间:2017-05-10    研究机构:东吴证券

投资要点

东吴机械观点:维持坚定看好龙头【三一重工】

根据工程机械协会数据,2017年4月出现环比下滑,销量为14397台,同比+101%,环比-33%。2017年1-4月挖机销量延续高增长,累计销量为5.49万台,累计同比为+99%。

工程机械行业随着补库存周期结束、基数因素等影响,下半年销量增速预计将环比下滑,股价从反映公司收入端的变化将演变至盈利的变化,盈利改善的幅度将决定股价空间,从盈利弹性角度分析,我们维持坚定看好龙头【三一重工】的观点,第一、龙头盈利能力更强,挖机毛利率高于同行10个百分点,第二、未来行业集中度仍将不断提升,挖掘机行业将复制国外和国内起重机市场,形成寡头垄断市场;第三、公司军工转型和出口业务将不断超预期。

此外根据2016年年报和一季报的数据,三一经营现金流改善明显,应收账款控制良好。2016年经营现金流量净额改善明显,为32.5亿元,同比+52%;2017年Q1为30亿元,2016年同期为-2.8亿元。2016年应收账款为181亿元,占营收总额77%,与2016年底相当。2017年Q1应收账款为184亿元,在Q1收入比2016年Q4单季度收入增加26亿的情况下,应收仅增加3亿元,销售回款控制良好。

我们对挖机的分析与判断:

(1)坚定看好龙头【三一重工】,2017年销售开门红,军工转型和出口业务有望不断超预期。

(2)国产品牌市场份额超过半数,欧美品牌市场份额下滑,三一市占率21%,继续稳居第一。

(3)1-3月的小松挖掘机开机小时数在新机销售的冲击之下没有被稀释。

(4)大挖、中挖销售大涨,出口继续上涨 从市场需求结构分析 小挖继续引领销售,中挖和大挖引领4月增长。

从区域销量分析

1)4月:中部销量同比上涨132%,市占率同比提升明显。

2)1-4月累计:中部销量同比上升高达115%(涨幅居首),东部市占率上升接近30%。

3)出口数据平稳

挖机靠更新、基建、出口三大需求驱动

(1)挖掘机弹性和持续性好于其他机种。

(2)我们认为挖掘机在更新、基建、出口三大需求驱动下,复苏将具更持续性。第一、未来更新需求将成为主导。第二、房地产相关性在减弱,基建将接棒房地产。第三、一带一路推动工程机械海外出口需求。

投资建议

二季度看好行业销量复苏和一带一路主题性行情,看好主动出清、挖掘机占比大和出口占比不断提升的公司,首推主动出清的【三一重工】,其余建议关注中联重科(000157)、柳工、厦工股份、恒立液压等。

风险提示:一带一路战略实施低于预期;工程机械企业竞争加剧。

申请时请注明股票名称