移动版

工程机械行业专题报告(二):似曾相识的轨迹,日本工程机械行业发展的思考与启示

发布时间:2017-03-27    研究机构:广发证券

回顾日本工程机械行业60年:寻找似曾相识的投资曲线

日本工程机械行业随着日本经济变化分为两个发展阶段:第一阶段(1955-1990年)以投资为导向的高速成长阶段,共出现了五次投资周期(以基建+房产投资为主),对应着工程机械行业的五个景气周期。1990年日本“泡沫经济”破碎,日本国内公共投资需求和房产投资走向平稳,工程机械行业迎来调整,逐渐步入成熟周期。第二阶段(2000年至今)以更新需求为增长点,行业以七年为周期发展。日本工程机械产业变迁中有几个明显的特征:(1)挖掘机替代装载机的趋势;(2)小型挖掘机逐步崛起;(3)内需停滞,出口接力。

探索龙头小松制造所:两次化险为夷的经历,完成从量变到质变的过程

小松的成长历程是日本工程机械行业发展的缩影,目前小松已经跻身全球工程机械行业前列。在行业成熟之后公司克服了两次大的外部危机:(1)2001年左右,日本工程机械需求跌至1990年来新低,公司大刀阔斧地削减固定费用,裁撤人员、关停合并冗余的子公司,销售收入比与利润率一降一升,公司经营结构大大改善;(2)2008年的全球金融危机,公司果断选择停产和限产模式去库存,资金周转状况得到好转。

深思日本行业发展:内外兼修,重视核心技术积累

日本工程机械发展成功的内部因素主要有四方面:(1)兼顾国内外两个市场,并逐渐扩展业务领域,在内需下行后,迅速开启了国际化业务;(2)重视技术研发,提高产品技术水平并实现核心零部件国产化;(3)产品结构随着需求相机抉择,行业发展后期小型挖掘机逐步放量;(4)消化吸收先进技术,拓展海外市场寻求均衡。

借鉴成长之路:工程机械潜力仍待挖掘,更加期待存量时代的新周期

从城镇化阶段、投资体量、绝对销量、保有量密度四个维度对比分析,我国目前工程机械行业相当于与日本九十年代的发展水平,仍有潜力值得挖掘。未来需求基础一方面来自于存量的更新需求,另一方面来自于海外市场。从国际化进程中,本土化生产、本土化管理是值得学习借鉴的,一带一路的历史机遇是值得期待的。

投资建议:从日本的发展历程来看,地产和基建投资仍然是对工程机械行业最有效的拉动方式,但一旦迈过边际拐点,就会逐步走向成熟的新周期。从典型范例小松的成长过程来看,对危机的处理能力远比抓住机遇更可贵。我们建议积极关注两类公司:(1)能穿越行业低谷周期并作出逆势调整的公司;(2)具备向海外进军,寻求国际化业务突破的企业;(3)产品结构调整符合产业趋势。基于此,我们建议积极关注龙头公司三一重工,其次建议关注柳工、徐工、中联重科(000157),和核心零部件企业恒立液压。

风险提示:宏观经济环境特别是房地产投资等具有不确定性;原材料价格波动影响企业利润率;行业竞争加剧导致毛利率下滑;国际化业务拓展不及预期。

申请时请注明股票名称