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工程机械行业:受产能限制,3月行业销售数据或出现同比下滑,长期坚定看多

发布时间:2017-03-17    研究机构:招商证券

三月工程机械销售可能出现同比下滑,但不改长期增长趋势

通过近日与三一重工(600031 SH)挖掘机和徐工机械(000425 SZ)汽车起重机广东地区代理商的沟通,我们获悉两者的主要产品均出现了供不应求的现象。这与我们从中联重科(000157)汽车起重机部门了解到的情况一致。虽然需求旺盛,但我们预计3月挖掘机和汽车起重机的同比销售量数据将出现明显下降。这主要由于:1)基数大,由于3月是工程机械销售的旺季,历史3月份的销售量往往可以达到2月份的2-3倍,挖掘机季节影响尤为明显;2)库存低,挖掘机和汽车起重机去年以来的火热行情基本完全消化了企业库存;3)产能是瓶颈,工程机械过去数年技术人员流失严重以及上游变速箱和液压件产能也出现收缩,同时工程机械企业在经历了前期的低谷后,对恢复产能也持谨慎态度。我们估算,2017年的产能或能达到2016年销售的2倍左右,但产能恢复将前低后高,3月份仍将是供不应求,但我们认为销售额同比将在4月份恢复增长。若由于3月份数据不理想而出现公司股价调整,我们认为是介入的机会。

行业服务动力强,持续久

在与三一重工和徐工机械的经销商的沟通中我们还了解到2017年初广东地区三一的挖掘机和徐工的汽车起重机利用小时数和开机率均接近了2011年的高点。这与我们2017年3月1日的报告《对于工程机械存量和折旧的定性分析,趋势好转十分明显》中对目前工程机械存量与需求已接近平衡点的假设相吻合。我们认为未来工程机械的销售将主要得益于工程机械淘汰速度的加快和来自基建方面的需求提升。根据我们的测算,目前工程机械的报废量远超销售量,且未来数年报废量将持续提升,替换需求强劲。基建方面,我们预计伴随2016年PPP进入快速落地的区间,将提供强劲新增需求。

混凝土板块仍被低估,中联重科仍是工程机械板块首选

港股工程机械标的仅有中国龙工(3339 HK)和中联重科两家。中国龙工最主要的产品为装载机(2月行业录得110%的同比增长)。但我们认为装载机与挖掘机同为土方机械,周期靠前,反弹已基本为市场认同。同时我们认为装载机在施工中的需求占比在下降,长期来看复苏或低于同业。相比之下,我们认为中联重科主要产品为混凝土机械和起重机械,混凝土设备相对后周期,反弹势头并未被市场普遍认同。同时我们认为市场高估了房地产对中联重科的负面影响。横向估值比较,中联重科目前2017E市净率估值为0.78倍,较中国龙工(1.34倍)大幅折让。中联重科2017年预计净利润转亏为盈,2018年净利润预计增速远高于中国龙工(59%和13%),我们的行业首选为中联重科,按1倍2017E年市净率给予5.42港元目标价。

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