移动版

工程机械专题研究系列之一:从收入结构与市场份额角度看弹性空间

发布时间:2017-03-13    研究机构:广发证券

从收入结构和市场份额的角度分析意义重大。

根据行业协会数据显示,2月份国内挖掘机销量总量为14530台,同比增长297.65%,增速达到有数据跟踪以来的单月最高纪录。本次我们从企业的收入结构和市场份额进行深入分析,原因有两点:(1)企业的收入结构决定了行情回暖过程中业务收入和利润的弹性,不同的产品由于销量带来的规模效应不同,毛利率差异非常明显;(2)企业的市场份额,决定了企业在某个领域的话语权和掌控力,最终市场份额逐步扩张的品种是有可能穿越周期的。

工程机械企业收入结构的变迁:混凝土业务向下,挖掘机业务向上。

2016年上半年,各个公司业务格局发生了比较明显的变化:中联重科(000157)的工程机械业务(混凝土机械+起重机)占比从2012年上半年的72.24%下滑到了48.435,业务格局逐步走向多元化;三一重工的混凝土机械业务占比从54%下滑到了45%,挖掘机业务占比从21%上升到了30.41%。企业业务格局的变化带来的是收入利润格局的变化,不同产品的毛利率差异较大,挖掘机的盈利能力正在逐步超越起重机和混凝土机械,装载机基本维持22.5%左右的毛利率水平。同时,挖掘机对装载机的替换作用明显,装挖比从5比1下滑到了1比1左右。

工程机械企业市场份额变化:市场份额逐步向龙头企业收缩。

工程机械主要品种的市场份额都在逐步集中化,其中起重机、混凝土、推土机是比较明显的,CR4通常都超过了60%。在挖掘机和混凝土领域,三一重工市占率位居首位;起重机领域和路面设备领域,徐工机械是行业龙头,在行业下行阶段,越来越多的中小型设备企业退出;装载机领域,柳工、徐工、龙工等食材份额领先。动态来看,伴随着2016年下半年的回暖,部分市占率扩张的企业的部分产品已经超过历史最高销售水平的60%,如果需求持续,今年有望超越历史最高水平。

投资建议:建议伴随行业需求回暖,龙头公司市占率进一步提升。随着行情推动,市场关注的焦点开始从销量增速的中期可持续性过渡到上市标的盈利能力的可见度上来,我们建议关注市场份额不断扩大的龙头和盈利可见度更高、历史包袱清理更彻底的公司,重点看好三一重工,其次我们建议高度关注装载机领域的柳工、起重机领域的徐工机械,核心零部件龙头恒立液压和服务后市场的建设机械。

风险提示:宏观经济环境特别是房地产投资等具有不确定性,进而影响行业需求水平;原材料价格波动影响企业利润率;行业竞争加剧导致毛利率下滑。

申请时请注明股票名称