中联重科(000157.CN)

招商证券-工程机械行业5月点评

时间:20-06-12 08:09    来源:中证网

研究报告内容摘要:

5月工程机械销量再超预期,当前行业保持景气,经营质量良好,行业集中度提高,尤其是几个龙头公司目前估值10-12倍,具有安全边际。受益于宽松的货币政策,以及去年四季度以来的地方债资金落地和经济补短板,预计2020年-2021年行业保持景气,今年二季度业绩将大幅增长。主要龙头主机企业全年收入增长目标20-30%,我们预计毛利率将提升;液压件龙头恒立、艾迪受益于国产替代加快,新产品增速更快。工程机械行业业绩预测有上调的可能性,继续强烈推荐三一、中联、恒立、艾迪。

5月挖机销量同比68%,再超预期(行业普遍预期50%)。根据工程机械行业协会的统计,5月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机31744台,同比增长68%;其中国内29521台,同比增长76.3%;出口2223台,同比增长3.25%。1-5月共销售挖掘机145800台,同比增长19.4%;其中国内134169台,同比增长19.3%;出口11631台,同比增长20.7%。从产品结构看,小挖快速增长,主要受劳动力替代、农村建设和各地基础建设实施,大挖、中挖受投资影响大,波动比较明显,大挖下滑幅度较大。

挖机销量保持快速增长原因在于:2月份市场超跌,导致市场订单延迟,产能不够,很多主机厂处于缺货状态,从5月开始缺货状态逐渐消失,6、7月份逐步恢复原来市场走势。此外,下游基建及房地产投资情况(旧改接力棚改)都不错,总需求增多,尤其是基建:1-4月新增专项债金额合计达1.22万亿元,从新增专项债用于基建项目资金占比来看,主要项目依次为交通运输(铁路、轨交、收费公路)、医院学校建设、传统产业园区、生态环保、市政建设、新基建等。其中投向基建比例为69%(含新基建的6%,不含医院),大幅度超过去年全年的24%。展望挖掘机行业全年,今年有望保持20-30%增长,超过年初的预期,主要原因在于:①环保需求比较大,很多地方贯彻划定高排放区域,形成换新需求;②基建保持稳中有升,稳定挖机市场的需求,新农村和城市化建设带动小挖快速增长;③新技术应用带来营销方式的升级;④挖掘机的多功能应用越来越普遍。

装载机销售保持平稳增长,出口大幅下降。5月纳入统计的22家装载机制造企业共销售各类装载机12769台,同比增长12.2%。其中:3吨及以上装载机销售12018台,同比增长14.5%。总销售量中国内市场销量11425台,同比增长24.3%;出口销量1344台,同比下降38.5%。1-5月共销售各类装载机53712台,同比下降3.08%,总销售量中国内市场销量44230台,同比下降2.41%;出口销量9482台,同比下降6.12%。

工程机械销售火爆势头从挖掘机向其它品种蔓延。虽然一季度泵车行业销售下降,根据草根调研预测,4月泵车行业增长约70-80%左右,预计5-6月仍保持70%左右的增长。泵车的更新刚刚开始,去年市场刚开始启动,未来两年有望保持增长,从泵车销售规模和占比的提高可以预计到三一、中联毛利率提升。我们预计几家龙头企业的泵车、汽车起重机5月销量增长在70%左右。所以火爆的销售形势由小挖向泵车、起重机蔓延,说明并不仅是劳动力替代,而且是需求强劲,这一点从存量设备跟踪的开工小时数也可以得到验证。

业绩预测有望上调,维持行业推荐评级。当前行业保持景气,经营质量良好,行业集中度提高,尤其是几个龙头公司目前估值10-12倍,具有安全边际,业绩预测可能上调,继续强烈推荐。受益于宽松的货币政策,以及去年四季度以来的地方债资金落地和经济补短板,预计2020年-2021年行业保持景气,今年二季度业绩将大幅增长。主要龙头主机企业收入增长目标20-30%,预计毛利率将提升;液压件龙头恒立、艾迪受益于国产替代加快,泵阀等新产品增长更快。从公司长期投资价值来看,三一重工和恒立液压竞争优势突出,一定程度平滑周期,同时稳定的分红预期也将提升估值;从边际改善来看,中联重科(000157)市占率回升,今年增长更快。精选推荐:三一、中联、恒立、艾迪。

风险提示:政策不及预期、制造业投资大幅下滑。